主题：中海发展：天相投顾维持推荐评级


　　事件:中海发展<600026.SH/01138.HK>公司2009年一季度实现营业收入人民币21.26亿元,同比下降52.71%;一季度实现净利润3.17亿元,同比下降81.08%;实现每股收益0.0934元,基本符合兴业证券的预期。

天相投顾评论观点:

　　多因素导致业绩下滑。一季度公司完成货物运输周转量483.4亿吨海里,同比下降21.4%,实现营业收入人民币21.26亿元,同比下降52.71%。主要原因是受国际金融危机的影响,国内外航运市场需求不足、运力供大于求,运价水平大幅度下滑。一季度公司经营成本为人民币16.61亿元,同比下降31.23%。成本下降的主要原因是燃油成本、船舶租费及其他运输成本同比均有较大幅度下降,其中燃油成本人民币5.78亿元,同比下降37.8%。

　　导致利润下降幅度远大于收入下降幅度的原因除了运价下降外,另外两个重要因素有:一,投资收益大幅下滑。一季度投资收益为0.11亿元,同比下降92.88%。主要原因是本公司所属合营公司因受到国内沿海散货运输平均运价下降的影响,经营业绩出现大幅度下滑;二,营业外收支净额为人民币0.24亿元,同比下降86.07%,其中政府财政补贴人民币0.25亿元,处置1艘老旧船舶实现净收益6万元。去年同期营业外收支净额为人民币1.77亿元,主要为处置6艘老旧船舶取得的净收益。

　　基本判断：BDI全年均值2500-3000,CCBFI全年均值1700。BDI年内的三段走势：一,超跌反弹阶段为2008年底至2009年3月,由700多点的底部反弹到2000点左右;二,2009年四月至5月,围绕2000点盘整;三,6月后经济复苏,真实需求将推升BDI,下半年出现年内高点在3000-3500点。BDI的全年均值在2500-3000点左右。对于CCBFI,该行判断是在2009年也将呈现前低后高的走势,全年均值在1700点左右。判断基础：经济刺激计划将在二季度产生实质性效果,国内贸易增速将随着刺激方案的深入而加速,沿海煤炭运输在二三季度进入旺季,成品油、原油的沿海运输在四季度也将出现上扬。CCBFI的全年高点有可能触及2000点,但全年的均值在1700点左右。

　　公司09年运力大部分锁定,煤运、油运均有正的利润。公司与华东、华南地区大型发电企业、钢企、国内大型石化企业均签订了长期的运输合同。随着国内经济在下半年的回暖,煤炭库存的消化,预计在二、三季度用电高峰期,煤炭运输市场将大幅回暖。

　　油轮运价或在09年四季度大幅上扬。基于国际油轮市场的供需关系及单壳油轮拆解加速的预期,09年四季度至2010年上半年新船交付量的减少,兴业证券预计在09年四季度原油油轮VLCC运价将出现反转,公司盈利能力在2010年将大幅增长。

　　维持评级：推荐。预估公司2009-10年EPS分别为0.82元、0.91元、0.97元;对应的动态PE分别为16.52倍、14.89倍、13.96倍。维持“推荐”的评级。


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