主题：建设银行:资产质量表现平稳 强烈推荐(研报)

　拨备前利润同比基本持平，减值拨备增加导致净利润同比增-18.25％。

　　1季度计提减值准备同比增加74.40亿元至89.95亿元，预计1季度的信贷成本在0.90％左右，而08年1季度信贷成本只有约0.19％。

　　公司拨备前利润与上年同期基本持平。

　　得益于基础设施项目上的优势，公司的资产规模增速快于部分中型银行。公司资产规模相比年初增长14.8％，在政府经济刺激以及私人投资需求萎缩的背景下，公司在基础设施贷款上的优势得以显现，其增速甚至快于部分中型银行。

　　降息、议价能力降低、存款定期化等因素导致净息差环比下降约50个基点，净利息收入同比下降6.55％。08年四季度的降息政策与存款定期化使季度息差环比收窄50个基点。公司披露的1季度净息差为2.58％，与我们按期初期末平均余额计算的08年4季度息差相比下降约53个基点，与上年同期约下降70个基点。息差可能在1季度见底。

　　非息收入的增长基本抵消净利息收入下降的负面影响。1季度手续费及佣金净收入同比增10.43％（9.2亿元），投资收益增加18.56亿元，预计可能是部分债券的获利了结，汇兑收益由08年同期的-13.96亿元增加至2.32亿元，三方面因素基本抵消净利息收入36亿元的下降。

　　不良贷款指标保持双降，公司贷款质量下降的压力减轻。公司不良贷款余额819.36亿元，环比減少19.46亿元；不良贷款率1.90%，较上年末下降0.31％，公司贷款质量下降的压力相比08年4季度减轻。

　　盈利预测与投资评级：09-11年EPS小幅调整至0.46、0.52、0.64元，09年动态PE、PB为9.5X与1.9X，维持“强烈推荐”评级。



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