主题：工商银行 业绩增长领先同业 增持

季报业绩实现正增长，高于预期。1季度实现净利润351.53亿元，同比上升6.2％，实现全面摊薄年化ROE22.09%，EPS0.11元。略高于我们的预期。

净利润超出预期的主要原因在于公司一季度的信贷成本低于我们的预测。公司年化信贷成本仅0.32%,低于我们0.88%的预测。这主要由于公司的资产质量仍在不断改善，期末公司的不良贷款余额为1026.5亿元，较年初下降18.32亿元，不良率1.97%，较年初下降32个基点，实现双降,拨备覆盖率也上升至132%，较年初提高1.87%。我们预计公司全年很难保持一个如此低的信贷成本，后三个季度将会加大计提力度，但全年的信贷成本将会低于2008年。

1季报显示量暂难补价。公司1季度贷款较2008年年末增长13.92%,同比增长近22%。但1季度净息差为2.34%,较2008年第四季度收窄48个基点，较2008年全年收窄61个基点。在贷款大幅增长的条件下，公司的净利息收入同比下降12.88%,下降幅度大于我们的预期。鉴于公司一季度大部分贷款已经重定价，同时约有50%的存款还未重定价，我们预计未来公司的贷款收益率将会回升，存款付息率将会继续下降，净息差有望在2季度开始回升。2009年全年净利息收入有望与去年持平。

维持盈利预测和增持评级。较低的存贷比和较强的获取政府项目的能力将会使工商银行2009年的经营情况优于同业。根据我们的预测，公司09、10年净利润增速为3%和4%，目前股价对应08、09年PE11.7倍和11.1倍、PB2倍和1.8倍，维持增持的投资评级。短期H股策略投资者股份解禁可能会对股价造成一定压力。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。