主题：工商银行 利息业务稳定 中间业务增长

　　1.事件

　　工商银行(601398)今日发布2009年一季报：公司2008年上半年净利润352.89亿元，折合每股收益0.11元/股，截至2009年3月31日公司每股净资产为1.92元 ，贷款规模较上年末增长14.4%，贴现贷款占贷款规模比重为10.1%。

　　2.我们的分析与判断

　　利息业务盈利保持稳定。公司2009年一季度净利息收益的环比增长率下降13.1%，同比增长率下降12.9%。相较2008年一季度，今年一季度净利息收益减少85.39亿元，这一结果低于我们此前的预期144.03亿元，说明公司在生息资产和付息负债的结构调整已经显现效果。至2009年一季末，贴现贷款余额占公司贷款总额的比重为10.1%，未来三个季度贴现贷款转化为一般贷款对利息业务盈利增长正面作用将逐步显现。

　　中间业务盈利能力提高。2009年一季报显示公司手续费净收益同比上年增长12.4%，环比增长高达43.8%。我们认为公司中间业务的增长主要来自于与企业客户相关的收益，如结算业务收入、投资银行业务收益等;随着企业并购和债券融资业务量的增加，公司投资银行业务将保持快速增长。

　　资产减值准备计提压力减轻。公司2009年一季度资产减值准备较上年末减小80.6%，同比减少50.4%。公司减值准备计提额的下降系在保持谨慎的风险原则下进行的。公司2009年一季度不良贷款余额1026.5亿元，较上年末减少18.32亿元，不良贷款率1.97%，较上年末降低0.32%;拨备覆盖率为132.02%，较上年末提高1.87%。

　　外币资产对公司盈利的影响体现正面。公司持有外币债券已计提了充足的拨备。公司外币敞口的汇兑净损失已由2008年一季度的损失38.18亿元，转为盈利3.92亿元，对公司一季度盈利增长贡献达到210%。从2008年人民币兑美元等主要货币的汇率变化情况来看，这一趋势在二季度和三季度仍将得以延续。

　　维持盈利预测。我们维持对公司2009年盈利0.37元的预测，预期较2008年增长12.1%。我们的预期系基于以下判断形成：(1)公司一季度实际盈利高于我们此前325.74亿元的预测7.92%;(2)公司2009年一季度利差收益已然见底，未来三个季度利息业务的盈利能力将好于一季度;(3)公司中间业务收入将继续保持强劲增长;

　　3.投资建议

　　维持“推荐”评级。处于目前宏观调控环境下，公司稳定的盈利增长和健康的财务状况是我们维持推荐的理由。


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