主题：三一重工：多家机构建议增持


　　近期股指连续调整，大部分股票随大盘回调，而三一重工股价保持稳定，最近三个交易日涨2.11％，最近5各交易日为跌0.41％。

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三一重工阶段表现

随着三一重工一季报的公布，多家机构发表研究报告，对其进行了投资评级，最近15天共有19家机构对其进行评级，其中7家评买入级，9家建议增持。


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三一重工投资评级

　　招商证券行业研究报告中指出，3月PMI指数重返50上方，前期预计的内需局部复苏得到验证。 3月份货币和信贷增长再创历史新高，其背后主要原因在于政府投资加快，但值得警惕的是这也意味着，货币和信贷增长的后续乏力，如果下半年民间投资或出口需求不能够反弹的话，制造业景气反弹的空间有限。我们仍坚持以内需为主导的投资策略，可以配置的子行业是工程机械、铁路设备和重型机械。

　　工程机械行业重点推荐三一重工、徐工科技和柳工，我们预计由于去年高基数和季节性因素的影响，四、五月工程机械销量将出现同比、环比负增长的情形，因此股价在短期缺少上涨的催化剂事件。但是我们仍坚持盈利情况逐季好转的判断，六、七月份对中报业绩的预期将是股价选择方向的时机。

　　重型机械行业太原重工是稀缺性的投资品种。将受益于下游行业需求结构的变化和产品结构的变化，受益于冶金行业落后产能淘汰和核电站等大型项目建设，订单饱和。从产业发展的角度来看，中国具有承接重型机械国际转移的竞争优势，经过近十年的高速发展重型机械产品系列和产业集群正趋完善；拥有较便宜的劳动力、研发人员；政府政策的扶持；并且中国沿海重型装备战略布局已基本成形。

　　第一创投证券指出，一季度收入增长6.9％净利润下降21.8％09年一季度三一重工实现营业收入28.47亿元，YOY增长6.9％，实现归属母公司净利润2.36亿元，YOY减少21.8％，ROE为4.6％，较去年下降2个百分点。按照最新股本计算EPS为0.16元/股，每股经营活动现金净流量为-0.35元/股。

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三一重工业绩预测

　　机械主业盈利下降和财务费用上升导致一季度业绩负增长一季度三一重工工程机械主业盈利同比下降4％，以及财务费用同比增长2倍多成为导致业绩持续负增长的主要原因。导致一季度财务费用上升的主要原因在于08年一季度公司因为人民币升值，美元借款的汇兑收益较大，今年一季度人民币相对保持平稳，因此减少了该笔汇兑收益，财务费用大幅上升。08年上半年，公司汇兑收益超过1.5亿。

　　机械毛利小幅改善销售费用吞噬EBIT增长得益于一季度工程机械销售的逐步回暖，公司一季度的销售收入增长了6.9％，同时因为钢材价格大幅下跌，因此尽管一季度少有生产，但是公司的毛利率同比仅下降1.6个百分点，相对去年四季度仅下降0.5个百分点。在收入增长的带动下，公司一季度的毛利同比增长1.7％，不过由于销售费用同比增长27.4％，因此吞噬了机械主业的盈利增长，导致EBIT同比减少2.8％。

　　虽然一季度，公司的机械主业盈利仍在负增长，但是相对四季度公司EBIT大幅下降17.9％，一季度主业盈利的降幅明显缩窄。

　　公司看好二季度销售主动备货经营性资金占用较大由于公司比较看好当前国家大规模基础建设投资对销售的拉动，因此在一季度明显增加了生产采购，以备二季度的生产需要，导致营业资金占用大幅增长和一季度经营活动现金流大幅负增长，其中存货同比增长23％，预付款增长60％以上，主要为锁定钢材价格上升的风险。虽然公司一季度经营性资金占用增加近10亿，不过公司手持现金依然超过25亿，资产负载率也只有55.7％，而且目前工程机械的销售在明显好转，因此一季度的现金流为负对公司未来两个季度的经营影响不大。

　　退出股票投资和需求持续回暖有望推动业绩增长08年股票投资亏损成为公司业绩下降的主要原因，目前公司已基本退出股票投资，减少了未来业绩的不确定性。同时在国家大规模投资的刺激下，国内工程机械的销量也从今年2月份开始出现明显好转，三一重工的挖掘机销量、旋挖钻等产品继续保持成倍增长，明显好于行业表现，体现公司较强的竞争力。目前固定资产投资加速增长的趋势已比较明显，3月份的投资增速超过30％，同时房地产的销售和投资增长也出现复苏的迹象，因此混泥土机械的销售降幅可能也会不显著，从而有望推动09年业绩的回暖。

　　投资建议由于公司在工程机械领域有很强的竞争实力，同时国家投资保经济增长的效果也开始逐步显现，做为该政策的直接受益者，09年的业绩复苏问题应该不大，预计三一重工09年EPS可达1.15元/股，对应PE估值21.9倍，给予“买入”评级。



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