主题：三一重工：业绩良好行业领跑 合理价值28元

　　业绩良好，收入略超预期 09 年1 季度业绩基本符合预期，虽有金融危机影响，但公司1 季度的收入达到28.47 亿，比08 年同期还有所上升，1 季度挖掘机资产尚未注入，公司营业收入主要来自于混凝土机械、旋挖钻机和履带起重机。08 年分别占总收入50％，6.7％，17.48％。 1 季度总收入已有增长，说明混凝土机械销售情况比市场预期要好，同比上年可能仅略有下降，尤其1 季度后期可能已接近上年同期。

　　各产品继续行业内领跑，毛利率稳定，竞争优势明显 公司泵车，旋挖钻、履带起重机等产品综合毛利率在09 年1 季度达到30.61％, 仅比08 年同期略降1.5％, 基本保持稳定。 在其他类型工程机械因需求下滑、原材料波动等因素影响而毛利率大幅下降时，三一重工（600031 ）的产品毛利率能保持这样水平难忍可贵。

　　非经常损益及财务费用变化导致利润增幅低于收入增幅 公司1 季度主营业务利润达到8.71 亿，同比增长了1350 万，销售及管理费用同比增长1500 万，主营业务利润减销售费用和管理费用后基本同比持平。1 季度公允价值变动和投资收益总共同比上升9000 万元，主要是公司09 年已经基本不进行证券投资；但财务费用同比增长1.5 亿，主要是上年人民币升值带来的汇兑收益。 但1 季度单季财务费用达到了8200万，还是远高于正常的比例， 希望公司能逐渐降低这一方面的费用。

　　估值与投资建议 预计09、10、11 年三一重工EPS 可达到1.45，1.65，1.94 元/股，按09 年20-24 倍PE 估值，合理价值28.00 元，推荐（挖机资产如按期注入）。



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