主题：福田汽车：内在价值逐步显现，上调盈利预测和目标价

　　基本结论、价值评估与投资建议

　　尽管福田汽车的股价 09 年以来有较大涨幅，但前期市场对公司关注的重点仍然集中在新能源汽车的概念性炒作。而我们推荐公司的核心观点认为：福田汽车正面临战略性改变，延伸产业链、优化产品结构是福田汽车最大的投资价值，其中，福田康明斯发动机项目是我们看好公司的重要因素；??

　　近期经过我们对公司的持续跟踪研究，我们对公司基本面有了两点新的认识：?? 由于工程车市场的旺盛需求和汽车燃油税的取消，福田汽车 09 年1 季度销量明显好于我们预期，1-3 月份累计销量12.5 万辆，与去年同期持平；?? 福田康明斯发动机产品不仅能够匹配轻卡，还可以适用于皮卡、SUV、MPV、轻客等一系列轻型商用车领域，市场前景非常广阔，这将提升福田全系列轻型商用车竞争力，公司产品有望向高端领域快速发展；??

　　此外，该款发动机在设计之初就按照欧4 排放标准起步，向上和向下可分别实现欧3 和欧5 排放，而排放标准不达标是制约我国商用车出口的主要原因。目前国际市场符合欧4 排放标准的轻型商用车售价超过20 万元人民币，而福田欧马可轻卡售价不到10 万元，因此康明斯发动机还将帮助公司进一步打开国际市场；??

　　福田汽车在所有汽车类上市公司中的业绩弹性是最大的，我们此前基于 09年的悲观预期，对公司09 年的业绩预测是极为保守的。“高业绩弹性”这把双刃剑在09 年1 季度体现出了其积极的那一面，我们认为凭借销量持平、成本显著下降两方面原因，公司09 年业绩将大幅超过我们预期；??

　　凭借福田康明斯和欧曼-奔驰重卡两个合作项目的陆续展开，我们认为福田汽车未来5 年内生性增长的前景值得期待，随着市场对公司内在价值的认知提升，公司盈利预测和估值水平都将有进一步上调的空间；??

　　我们上调公司 09 年盈利预测至0.399 元，上调幅度为108%，维持10、11 年0.580 和0.696 元业绩预测，上调公司未来6-12 个月目标价位至15.00 元，对应09-11 年动态PE 分别为38、26 和22 倍，维持公司的“买入”建议；??

　　风险提示：商用车市场的需求整体仍处于缓慢恢复中，去年 2 季度的高基数效应也将逐步体现，我们对公司09 年的预期仍然较为保守，未来几个月的汽车销售有可能出现波动，我们提醒投资者注意风险；


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。