主题：兖州煤业：量价双减和成本增加拖累业绩低于预期

　　2008 业绩增长低于预期 兖州煤业实现2008 净收益64.9 亿元与2007年相比增长100.9%。路透给出分析师对公司2008 年每股盈利预期为1.51元，彭博给出每股盈利的预期均值为1.48 元,我们预测为1.43 元，公司2008 年每股盈利为1.32 元，低于市场预期。

　　成本增加和四季度业绩下滑导致2008 业绩低于预期 公司2008 年吨煤销售成本为274.36 元，同比增加78.36 元或40.0%，其中1）土地塌陷、复原、重整及环保费用增加24.5 亿元或者294%，占总销售额比例同比增加7.7 个百分点至13.4%；2）外购煤成本增加18 亿元。

　　量价双减和成本大幅增加拖累2009 年一季度业绩 公司1 季度营业收入为44.3 亿元，同比减少21.0%；净利润8.3 亿元，同比减少48.5%。

　　业绩大幅度减少主要是因为：1）商品煤销量同比减少11.9%，2)国内销售煤价同比下降15.57%。净利润减少幅度超过营业收入减少幅度是因为成本增加较多，其中1）员工工资及雇员福利增加影响吨煤销售成本增加18.35 元；2）预提塌陷费标准提高，影响吨煤销售成本增加32.91 元。

　　公司2009 年预提塌陷费标准计划为50 元/吨，未来成本还有增加可能。

　　估值与投资评级 我们认为公司的价值中枢为重置企业成本5.1 元，一年目标价格为5.80 港元。给予卖出的投资评级。


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