主题： 兖州煤业：年报符合预期，1季报稍低



　　2008 年主营业务收入、营业利润、归属于母公司股东净利润分别为261 亿元、89 亿元、65 亿元，分别同比增长57%、82%、101%，全年每股收益1.32 元，年报业绩符合预期，每股派发现金0.4元(含税)。

　　2009 年第一季主营业务收入、营业利润、归属于母公司股东净利润分别为44 亿元、11.5 亿元、8.3 亿元，分别同比下降21%、46%、49%，每股收益0.17 元，1 季报业绩低于预期，主要原因在于一季度公司煤炭价格下降幅度较大。

　　公司 2008 年产量基本稳定，全年生产原煤、商品煤分别为3608 万吨、3551 万吨，分别同比增加1.2%、2.8%，其中，山东本部商品煤产量为3284 万吨，同比增加2.4%。2009 年一季度煤炭产销量下降幅度较大，商品煤产销量分别为807 万吨、792 万吨，分别同比下降9%、12%，其中山东本部产销量分别为774 万吨、754 万吨，分别同比下降4%、3.8%。山西能化、兖煤澳洲、外购煤销量分别同比下降60%、67%、72%，是一季度销量降幅较大的主要原因。

　　产业结构调整取得实质性进展。公司煤化工产业已具雏形，山西能化10 万吨甲醇项目2008 年9 月正式投入商业运营，榆林能化60 万吨甲醇项目于2008 年12 月投入试运转；菏泽能化赵楼煤矿于2009 年3 月投入商业运营；陕西省榆树湾煤矿具备生产条件，正在办理公司设立手续。

　　我们预计公司 2009、2010 年每股收益0.77、0.71 元，对应当前股价的PE 为17X、19X，估值上不具优势，我们给予“观望”评级，但公司的销售策略灵活，如果煤价回暖，公司的业绩会快速反应，因此公司股价随煤价变化的敏感度较高。


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