主题：工商银行：资产质量良好 规模增长较快且结构亦优


　　09年1季度净利润同比增长6.16%。工行09 年1 季度实现每股收益人民币0.11 元，实现归属母公司股东净利润351.53 亿元，比上年同期增长约6.16%，业绩增长主要受益于资产减值损失计提同比降幅显著，以及非息收入的增长较快。资产减值损失计提同比下降50.4%,使得营业支出下降16%。非息收入增幅达56.88%，占比上升8 个百分点至20%左右，其中公允价值变动净收益和汇兑类净收益皆由去年同期的亏损转向盈利，但手续费及佣金净收入的同比增幅较为温和（仅为9.7%）。

　　业绩阻滞因素：净利息收入在净利差缩窄下出现同比和环比皆下降，降幅分别为12.9%和13.12%。

　　规模增长较快，且贷款新增结构亦优。工行在09 年1 季度末资产总额达10.98 万亿元，较年初增长12.52%，增幅大于08 年全年增幅。08年末客户贷款及垫款总额增长13.92%至52,084 亿元。新增贷款的结构组成优于已公布季报的中小银行，主要以一般性贷款而非贴现类为主（一般性公司贷款占比达61.4%），个人贷款增幅表现较优（增幅达6.34%）。贷存比略有上升至57.6%（2 个百分点左右），但仍处于行业较低水平。

　　贷款质量指标良好。09 年1 季度，工行的不良贷款余额及不良贷款率较年初皆出现下降，其中余额下降了18.32 亿元至1026.5 亿元，不良率下降0.32 个百分点至1.97%。拨备覆盖率为132.02%，比上年末提高1.87 个百分点。

　　外币债券情况：持有次贷相关类、雷曼公司和两房相关类的外币债券合计39.69 亿美元，占归属母公司股东权益的比重为4.27%，其中已针对面值的48.88%计提了拨备，累计拨备对浮亏金额的覆盖率约达到103%。

　　投资建议: 预计工行09 年和10 年的每股盈利约为0.35 元和0.40 元，按照2009.4.27 日收盘价计算，09 年和10 年PE 分别为11.4 和9.98,09 年和10 年PB 分别为2.05 和1.85, 估值与行业平均水平相当。与同业相比，工行的经营审慎风格使其资产质量维持良好状态，股东背景以及其在基础设施相关领域的已有优势亦使其在此次政府类主导项目中较多家银行更有优势，且其存贷比较低和资本充足率高也给予其更多的业务发展空间，09 年业绩增长确定性较强，综合而言，维持对工行“审慎推荐” 投资评级。


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