主题： 中国石油：一季度业绩符合预期，最困难时期已过


　　一季度业绩符合预期 中国石油公布一季度业绩，共实现主营业务收入1815亿元，净利润为187.7 亿元，同比下降36%，折合每股收益为0.10 元。业绩符合预期。

　　减产降成本、去库存 在上游板块，公司为了降低成本，大幅降低了原油产量，一季度共实现原油产量为205.7 亿桶，同比下降5.7%，产量出现这么大规模的下降，主要是公司削减了高成本的原油生产；在炼油板块，公司一季度大幅下调了原油加工量，加工量仅为185 百万桶，同比下降14.6%，而成品油销售为2125 万吨，同比下降仅为2.8%（估计批发的比重不小），经过一季度的去库存化，公司的成品油库存压力显著减小。据报道称，截至4 月20 日，东北、华北的成品油产调率达到了110%，企业库存出现连续下降。

　　经营性现金流转好，大股东维持原先持股 一方面是原油价格大幅下跌之后对现金流要求降低，另外一方面是公司库存明显减少，所以一季度公司经营性现金流达到了610 亿元，显著转好。大股东跟年报一样，继续持股2.4 亿股。

　　公司已过最困难时期 一季度中国石油经历了一个痛苦的去库存化时期，随着国内成品油需求的回升，炼油开工率逐渐上来，价格战慢慢褪去，公司业绩会有一个快速的回升，此外国内成品油和天然气价格的进一步上调，能够增厚公司的业绩。站在这个时点看，国内上调一次成品油价格，上调一次天然气出厂价格，应该是大概率事件。此外，公司在08 年勘探成果显著，将形成若干个五亿到十亿吨级的油气规模储量区。

　　投资建议：我们略微下调公司09、10 年的业绩从0.60、0.86 到0.58、0.83 元，维持“审慎推荐A”的评级。潜在股价催化剂：一是油气价格上调；二是宣布储量发现。风险因素是原油价格回落。


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