主题：江铃汽车：毛利率如期回升 业绩符合预期

　公司2008年实现主营收入21.6亿元，较上年增长2.2%；实现净利润1.8亿元，同比下降5.5%，实现每股收益0.21元，业绩基本符合预期。
　　投资要点：
　　1季度销量增长2%。2009年1季度，公司实现整车销售2.4万辆，较上年同期增长2%。受益汽车下乡政策，公司轻卡增长明显加速，1季度销量较上年同期增长11%；全顺商用车销量同比增长1%，销售表现明显好于竞争对手南京依维柯，后者1季度销量同比下滑18%。
　　毛利率环比如期回升。在产销规模扩大、钢材价格持续下跌等因素作用下，09年1季度公司综合毛利率回升至22%，虽然比上年同期还是低3.7个百分点，但环比实现了3.2个百分点的回升，符合之前预期。
　　我们维持公司2009年毛利率将会回升至24-25%的历史平均水平的判断，主要基于以下几点预期：原材料钢材成本较08年显著降低；08年后期推出的新产品将改善09年公司产品销售结构；V348的国产化率水平将继续提高。
　　资产负债表稳健性进一步提升。基于对库存材料的快速消化，公司1季度经营性现金流量高达11亿元，季度末账面资金25亿元，合每股3元，同时有息负债继续下降，财务稳健性进一步提升。
　　2季度销量存在超预期的可能。随着汽车下乡的逐步深入，同时7月1日轻型商用车国3标准的实施，2季度国内轻型商用车存在超预期增长的可能，公司作为国内最好的轻型商用车公司将明显受益。
　　维持“强烈推荐”评级。维持公司2009-2011年EPS为0.89元、1.06元、1.28元的业绩预测和6-12个月16元的目标价，未来三年业绩年复合增长18%。公司是汽车股中经营稳健、成本控制力强、一体化程度高的代表，业绩具有较高的稳定性，维持“强烈推荐”的投资评级。


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