主题：华电国际：09年1季度净利润大增主要得益于电价上调

　　09年1季度业绩尚未充分反映煤价下跌利好

　　华电国际公布09年1季度净利润1.91亿元(相当于我们给出的按国际会计标准编制的全年净利润的11%)，好于08年1季度的5,900万元，也扭转了08年4季度的亏损。净利润率升至2%，仍低于我们预测的全年5%水平。我们认为盈利增长主要得益于08年年中两次上调电价以及此后煤价的下跌。我们估计1季度每千瓦时发电量成本环比下降15%，同比增长9%。我们认为，虽然利润率远低于我们的全年预测水平，09年1季度业绩尚未充分反映过去6个月煤价下跌的利好。

　　正如所期，09 年1 季度电厂总体机组利用率进一步下降

　　我们估计华电国际09年1季度机组利用率为47%，低于08年同期的56%。与08年4季度可能持平——因山东省内机组利用率下降，而其他地区上升。这符合我们的预期，因为09年1季度全国发电量仍疲弱，同比下降4%。

　　股价已反映煤价下跌利好，但没有反映潜在风险

　　虽然华电国际应受益于煤价下跌，我们认为该利好已反映在了股价中。我们认为高负债水平(虽有新股增发)和较低的利润率水平使得华电国际很容易受到竞争加剧和机组利用率下降因素的冲击。我们维持该股“中性”评级。

　　估值: 基于三阶段贴现现金流的目标价为5.40 元, 评级“中性”

　　我们的三阶段贴现现金流法使用8.1%的加权平均资本成本，截至2012年的直接现金流；3.4%的中期增长率，5.8%的10年期投资资本回报率；以及5%的永续增长率和7.8%的永续投资资本回报率。


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