主题：国电电力 电量情况好于行业，业绩回升显著


　　公司2009年一季度主要经营数据分析
　　实现营业收入43.6亿元，同比基本持平；利润总额3.67亿元，同比增长27%；归属于母公司股东的净利润2.58亿元，同比增长54%；折合EPS为0.047元，08年同期为0.031元。一季度业绩同比、环比均大幅上升。
　　电量情况好于行业，首季毛利率不仅环比大幅提升，同比亦微增
　　一季度收入同比基本持平，电量同比下降11%，一季度收入环比增长24%，电量环比增长13%。首季毛利率达到17%，高于08Q1的15%。管理费用率维持在多季平均水平，但财务费用率开始出现明显下降。投资收益达到1.7亿，同比增长28%，环比增长65%，反映公司参股电力项目的业绩回升同样显著。公司的电源结构合理（水电和火电的结构以及火电的域结构）是公司业绩回升好于同业的最重要原因。
　　09年业绩对于煤价、利用小时的敏感性
　　2009年公司计划完成发电量609.9亿千瓦时，同比约增长6.6%，计划09年投产项目有：大同3期60×2；瀑布沟55×1。按照公司08年业绩基准，鉴于08年下半年2次电价上调，如果煤价维持08年均价则业绩恢复至每股收益0.14元，如煤价回落10%则每股收益可恢复至0.24元。但2010年随着瀑布沟水电全面投产，公司在水电上的权益利润有望增加3亿以上，对应EPS为0.06元，在不考虑别的项目收购且煤价、电价持平的前提下，2010年预计EPS为0.31元。
　　维持"谨慎推荐"评级
　　目前对应09年动态PE为26倍，目前PB为2.4倍，对应10年动态PE为20倍。估值合理，但目前集团装机7023万千瓦，上市公司仅1361万千瓦，未来必将加快收购步伐，鉴于公司6-12月内较明确的增长预期，维持"谨慎推荐"


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