主题：中国铁建：08年业绩符合预期；09年1季度表现良好

　　08财年：收入增长27%，净利润符合预期

　　08财年的收入增长27%至2260亿元，报收的净利润增长16%至36亿元。整体毛利率从2007年的6.4%增至2008年的7.0%，得益于工程业务的利润率提升（8.9%增至9.3%，原因是更好的合同价）。营业利润率从2007年的3.0%小幅降至2.8%。全年外汇损失达8.49亿元。每股股息为0.10元，股息支付率为34%。

　　09年1季度业绩强劲；100亿元H股募集资金将汇回国内

　　09年1季度业绩（根据中国会计准则计算）强劲，收入增长56%至510亿元，盈利增长34%至9.45亿元（占2009年UBS预测的18%）。09年1季度新合同增长势头不减，同比增长74%至1280亿元。整体毛利率下降0.1个百分点至6.8%，营业利润率从08年1季度的2.4%小幅滑落至09年1季度的2.3%。中国铁建申请将100亿元H股募集款（从09年1季度末的140亿元中）汇回中国，正等待相关政府部门的批准。

　　2009年展望

　　中国铁建计划2009年实现3220亿元的新合同金额（同比减少24%）和2600亿元的收入（同比增19%）。收入目标与我们的预测值持平（不含营业税和附加费）。在中国的经济刺激方案着重于铁路建设的背景下，我们认为新合同金额目标过于保守。09年1季度签署的新合同已经占公司目标的39%。

　　估值：“中性”评级；目标价10.30元

　　我们基于部分加总法得出12个月目标价，对应2009年企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为8.4倍，市盈率22.5倍（经常性收益），权益回报率12.0%，2009-2010年调整后净利润的年复合增长率为33%。


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