主题：一致药业：外延扩张+内生增长将进入收获

　一致药业今日发布2009年一季报，其主要内容为：
　　2009年第一季度主营收入、利润总额、净利润分别为22.44亿元、6032.93万元、4307.01万元，分别同比增长21.57%、23.53%、13.30%；每股收益0.15元，每股经营性现金流0.23元。
　　事件评论
　　第一，毛利率降低、销售费用率和所得税率上升导致利润增速低于收入增速毛利率降低为8.20%，同比降低0.11个百分点，延续2008年第四季度以来的下降趋势；销售费用同比增长31.58%，主要由于致君制药为扩大市场份额，加大销售力度，市场开发费、广告宣传费同比增加，另新增国际认证咨询费、检测费等支出；为满足销售规模扩张需要新入职员工增多，同时工龄工资和绩效工资也有所增长，08年计提的和销售有关的绩效工资和年终奖在09年发放；管理费用率同比下降0.19个百分点，主要由于08年包含有致君制药的开办费用；财务费用同比减少411万元，主要原因为银行借款利率和票据贴现利率大幅降低；所得税率提高0.96个百分点，主要由于增加了股权转让所得缴纳的所得税。
　　第二，盈利质量较为优异从经营质量来看，应收账款和存货周转天数同比上升，主要由于2009年1-2月春节跨2个月，影响时间较长，但由于公司加大了回款力度，经营现金流同比增加1.22亿元，每股经营性现金流达到0.23元；投资活动产生的现金流量净额比上年同期减少6093万元，主要原因为收购致君万庆和东莞一致医药有限公司支付股权款，公司计划对对万庆药业的进行总共1.2亿元的投资，分3年投入。
　　第三，未来三年外延扩张+内生增长将进入收获期，长期看好2009年，公司工作重点主要在于：一是继续进行内部经营效率整合，提升事业部制度执行力，将各单元有效整合实行一体化运营，提升内部经营效率；二是推进分销一体化，以国控广州为核心，在采购、招标、产品开发、库存、客服等功能上建立共同的管控与操作平台；三是推进致君制药产业链一体化整合；四是加快分销市场南区布局的运作，销售网络下沉，在二级城市进行布点，今年在广东二级城市基本完成布局。从一季度情况看，深圳公司经营效率有所提升，扭亏为盈，对万庆药业已经进行一期投入，开局良好。
　　我们预计，在未来新医改拉动药品市场扩大的过程中，区域医药商业龙头将分享市场增长、行业集中度提高带来的市场份额提升。一致药业是国内药品消费最强地区之一华南区的龙头企业，在牢牢占据一级城市市场份额之后，通过不断扩张二级城市网络，将充分受益于新医改带来的中低端药品市场扩容。未来三年，公司外延扩张+内生增长将进入收获期，业绩保持快速增长，预计2008-2010年业绩分别为0.82元、1.08元，维持“推荐”评级。


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