主题：中国铁建：多元化提升盈利能力 强烈推荐

　公司经营稳步增长,业绩基本符合预期。08年实现营业收入2261.41亿元,同比增长27.4%;实现净利润37.06亿元,同比增长17.7%;实现基本每股收益为0.30元,符合我们的预期。09年1季度公司实现营业收入513.31亿元,同比增长56.1％;归属母公司股东净利润为9.45亿元,EPS为0.08元,同比增长33.5％。08年公司综合毛利率达到9.96％,同比增长0.44个百分点,工程毛利率为9.37％,同比提升了0.53个百分点。

　管理费用率提升过快事出有因。08年公司管理费用为87.25亿元,管理费用率为3.86％,同比提升了0.86个百分点。主要因为:一是07年11.89亿元冲减管理费用,导致07年管理费用基数较小,导致08年管理费用率增速较大;二是研发费用大幅提升了4倍,08年研发费用15亿元左右,07年只有2.4个亿左右,同比增长5倍左右。扣除这两项费用,管理费用增长只有15％。09年1季度管理费用率下降了0.04个百分点。

　　受益4万亿投资政策刺激,新签合同额超预期。08年新签合同额为4231.05亿元,同比增长47.42%,截止08年末,未完工合同额合计达4710.89亿元,同比增长45.65%。09年1季度,新签合同额达1277.96亿元,同比增长73.66%。

　　铁路业务增长是公司整体增长的主要因素。08年铁路营业收入为1056亿元,同比增长38.61％,占工程承包收入的50.94%,较07年增加了5.55个百分点;当年铁路新签合同额达2541亿元（其中,国内2296亿元）,所占份额达60.06%,创15年来的新高;09年1季度铁路新签合同额为778.35亿元,占当期新签合同总额的60.91%。

　　业务结构调整,多元化将有效提升公司盈利能力。未来公司将重点进行业务结构调整,走多元化道路,如矿产、制造、房地产、资本运营等,提升盈利能力。目前公司正着手多元化的前期工作。

　　我们维持公司09、10年盈利预测不变。09年EPS为0.49元,10年EPS为0.69元同比增长66％、41％。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:随着09年业绩的逐步释放,公司股价将比目前上一个台阶,6个月目标价13.5元,对应09年EPS25倍的PE。



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