主题： 工商银行 净收入增长超预期 增持



与此前建设银行公布的一季报相比，工商银行的一季报显得十分靓丽。尽管受到息差缩窄以及严峻的经济形势的影响，但第一季度净利润仍然保持了正增长。其中主要的原因是工行第一季度计提资产减值准备的减少和营业支出的大幅削减。

从工行的利息收入分析，第一季度工行的利息净收入是同比下降12.88%，与2008年第四季度的数据进行比较，利息净收入环比下降幅度为13.06%。从贷款规模上看，一季度贷款规模的增幅达到13.92%，略低于此前建设银行公布的贷款增速。尽管贷款规模快速增长，但仍无法弥补贷款利息率的下降对于利息净收入的拖累。

从工行的非利息收入分析，第一季度工行的手续费和佣金净收入为135.48亿元，实现同比9.6%的正增长，环比增幅达到了43.8%，超过了市场的预期。主要原因是工行在各类新兴业务创新和经营方面继续快速的增长。2009年年初由于新设立基金数量较多，基金的申购、托管为工商银行提供了丰厚的利润来源。

※大幅减少资产减值损失的计提

根据一季报的数据显示，工商银行第一季度计提的资产减值损失为42.03亿元，比去年同期减少计提42亿元，降幅达到50.4%。同时与2008年第四季度相比，减少计提了174.33亿元。主要是对贷款以及债券减值损失计提的减少。受益于此，工商银行第一季度的营业支出大规模的削减，今年一季度比去年同期减少支出52.19亿元。

※资产质量继续维持稳定

从贷款质量数据显示，与此前银监会公布的第一季度贷款质量数据一致，工行的不良贷款率和不良余额均保持双降。这在一定程度上导致了第一季度工行贷款减值准备计提的减少。

※盈利预测和投资评级

由于公司目前存贷比率较低，仅为 57%，低于同行业的平均水平，资产质量相对稳定，具有一定的拨备覆盖率水平，预计未来几年中坏账对业绩的冲击较小。同时，工商银行的资本和核心资本都较为充裕，能够支持其未来各项创新业务的发展。我们预计 2009和 2010年的每股收益分别为 0.34元和 0.36元，给予工商银行“增持”评级。



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