主题：股债跷跷板重现 债市回调酝酿机会

随着股票市场的节后“开门红”，交易所债券市场则应声下跌。昨天，上证国债指数收于121.08点，下跌了0.04%，债市与股市之间的跷跷板效应再度显现。不过对于5月份的债市，我们认为机会将大于风险。

　昨天上证所多只国债下跌，其中长期国债的跌幅较大。剩余期限在12年左右的“21国债（7）”下跌了0.42%，排在跌幅榜的第一位，对应收益率达到2.69%，剩余期限在16年左右的“05国债（4）”当天也下跌了0.142%，对应收益率达到3.81%。

　　此外，多只企业债、公司债也均下跌，上证企债指数当天下跌了0.07%至113.9点。

　　分析人士指出，交易所债券市场一般受到股市的影响较大，与股市之间的跷跷板效应明显。股市的上涨促使前期流入债市的避险资金回流，导致债券下跌。

　　银行间债券市场昨天则相对平稳。中债收益率曲线显示，当天银行间债市中长端利率保持平稳，而短端则有所下行。国债收益率曲线各关键期限点平均下跌0.06个基点。

机会大于风险

　　申万证券研究所发布的报告认为，由于宏观经济反弹的幅度可能低于预期，这可能促使债市在5月份继续回暖。

　　报告指出，从中国物流和采购联合会公布的4月份PMI分类指数看，原材料库存和产成品库存再度回落，说明终端需求并没有明显的上升，再结合4月份发电量降幅扩大的消息，宏观经济反弹的幅度可能低于市场预期。此外，信贷绝对规模和相对增速将面临下降，这样银行会有较多的资金堆积在债市，资金面对于债市将构成支撑。

　　中国物流和采购联合会公布的4月份PMI为53.5%，较3月份回升了1.1个百分点，其中，产成品和原材料库存指数下降，而其余生产指数、新订单指数等则出现回升。

　　申万报告还指出，5月份债市供给压力不大，国开行加大浮息券的发行，从一定程度上减弱了长债供给的压力。此外，由于股票基金主动减持债券的空间有限，债市做空的动力减弱，银行在一级市场的大规模投标将会对债券二级市场带来较为明显的推动作用。

　　除了经济复苏的速度可能低于预期外，通胀预期也可能较前期出现回落。中金公司发布的报告预计4月份物价同比将继续回落。CPI受食品价格影响，环比跌幅有望扩大，PPI环比跌幅则有望缩小，但两者的同比则可能再创新低。根据中金公司的预计，4月份CPI同比预计在-1.8%～-1.6%之间，可能突破2月份的低点，PPI同比可能继续下降至-7%左右。

　　申万证券研究所宏观分析师李慧勇也认为，物价的下跌趋势会至少延续到6、7月份，CPI和PPI的回升至少要到第四季度才可能体现。

　　“通胀预期回落和经济增长复苏速度低于预期将增强债市做多的信心。”中金报告表示，一旦市场预期发生改变，债券上涨不会面临抛压，而银行在净息差收益缩小且贷款规模难以继续像一季度那样大幅增加的情况下，对中长期利率产品的配置需求较一季度会有所增强，因此中金认为，5月份债市的机会将大于风险，中长期债券收益率可能会出现一定幅度的下降。



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