主题：上海汽车：内功已练好，但需看行业

　　事件：公司4月28日公布年季报，08年收入1058亿元，同比增长1.4%，归属于母公司净利润6.56 亿元，同比下降85.8%，每股收益0.1 元；分配预案每10 股派现0.26 元。09 年1 季度收入272 亿元，同比下降5.92%，归属于母公司净利润6.26 亿元，同比下降49.6%，每股收益0.096 元。并参加了当天下午公司年季报发布的电话会议。

　　年报业绩大幅下降主要受减值计提影响。公司08 年业绩大幅下滑，整体上有毛利率下滑2.43 个百分点的影响；但主要是计提韩国双龙汽车减值损失30.75 亿元，约影响每股收益0.4 元；其次并购南汽带来5.6亿元的亏损；另外投资收益同比减少13.5 亿元。

　　双龙计提影响在09 年将减轻。双龙汽车目前进入回生程序，是清算还是继续经营要等到6 月份，公司表示08 年计提较充分，09 年一季度继续计提资产减值1.92 亿元，如果清算最多还有10.5 亿元需计提。

　　产品结构下移，自主品牌进展良好。08 年公司整车销量182.6 万辆，同比增8%，收入仅增1.27%，原因是中低端车型走量；自主品牌进展良好，因基数低08 年销量增57%，公司预计09 年自主品牌销售5 万辆，今后3 年自主品牌每年都有新车型推出。

　　09 年1 季报符合市场预期，2 季度有望超预期。1-2 月车市回暖，3 月销量超出市场预期，公司1 季报业绩同比下降49%，一是继续计提减值，二是产品销量结构的改变，公司表示真正带来业绩增长的只是3月份，因此整个1 季度业绩表现一般，4 月份延续了3 月销量向好的势头。

　　09 年轻装上阵，行业复苏则受益较大。公司近两年资本开支巨大，硬件设施及产业链整合已较完善，08 年对双龙计提充分，因此09 年属轻装上阵，但不确定的是车市走势。公司表示各方面开支都是从最保守去做的计划，因此若行业继续回升，则公司业绩将有较大弹性。

　　给予“推荐”投资评级。一般假设下，我们预计公司09-11 年EPS 分别为0.50、0.46、0.76 元，按1%的永续增长率、10.23%的折现率，DCF 估值为每股12.3 元，考虑公司产业链已布局完善，汽车销量回暖下给予“推荐”投资评级。财富证券有限责任公司



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