主题：中国铁建：业绩改善空间和稳定性好，调评级至增持

　　投资要点：

　　08 年收入2261 亿、同增27%，主营业务利润同增39%，净利润36 亿、同增16%，EPS0.30 元。09 年1 季度收入513 亿、同增56%，主营业务利润同增54%，净利润9.5 亿、同增34%，EPS0.08 元

　　08 年毛利率10%、同比增加0.45 个百分点，09 年1 季度毛利率9.8%、同比下降0.15 个百分点，环比上年第4 季度增加2.1 个百分点。工程承包毛利率同增0.47 个百分点。

　　08 年管理费用同增64%、费用率同比增加0.86 个百分点，剔除07 年福利费影响管理费用同增34%、仍高于收入增长速度。09年1 季度管理费用同增55%、费用率同比下降0.04 个百分点。

　　08 年8.5 亿汇兑损失导致财务费用同增23%，但财务费用率下降0.02 个百分点。09 年1 季度财务费用同增19%、费用率下降0.07个百分点。捐赠支出和地震损失导致营业外支出同增199%。

　　08 年新签合同4231 亿、同增47%，其中海外下降53%、占比10%未完工合同4711 亿、同增46%，未完工合同/收入倍数2.1，新签合同/收入倍数1.87。考虑09 年新签未来2 年业绩增长有保障。

　　我们预期2009-10 年EPS 为0.51、0.65 元，同增73%、28%，目前PE 为19、15 倍，PB2.4 倍。目前A 股、建筑行业PE 为17、20 倍，相对于业绩稳定性和经营改善空间估值仍有提升空间。

　　基于经营业绩潜在改善空间和基建投资带来的业绩稳定性，我们调整评级至增持，提升目标价格至12.5 元，较目前价位有32%空间。潜在风险是09 年新签订合同低于预期和汇兑损失再起波折。


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