主题：中国石油：量减价跌致业绩下滑 现金流好转仍“差钱”

量减价跌导致业绩下滑，但基本符合市场一致预期。中石油一季度实现营业收入1816亿元，同比下降30%，归属于母公司的净利润为187.7亿元，同比下降36.2%，完全摊薄的每股收益为0.10元，每股净资产4.42元，净资产收益率2.3%，基本符合市场的一致预期。导致公司业绩同比大幅下滑的原因是原油价格的大幅下跌和产销量的下滑。一季度公司生产原油2.06亿桶，同比下降5.7%；加工原油1.85亿桶，同比大幅下降14.6%；生产汽油、柴油和煤油1，636.6万吨，同比下降13.5%，柴汽比为1.9，较08年下降0.2个点。乙烯产量同比下降6.5%至66.3万吨。一季度布伦特Brent原油均价为43美元/桶，同比下跌55.3%，公司原油实现价格为37.1美元/桶，同比下降57.8%。在量价齐跌的双重作用下，公司的业绩出现下滑，但在市场一致预期的上限，此前市场预计公司的一季度业绩在0.08元—0.10元之间。

　　公司资本支出大增，现金流虽有改善，但仍然差钱。公司1季度发行2期中期票据，分别是1月13日发行150亿元，期限三年，年利率2.70%；3月19日发行150.00亿元，期限三年，年利率2.28%。公司作为大型央企，具备极强的低成本融资能力，利率十分划算。公司董事会建议发行1000亿元债务融资工具，以满足公司战略资源储备的需要。

　　业绩预测和估值分析。根据民生证券业绩预测模型，在天然气价格保持不变的情况下，预计09、2010年公司的EPS分别为0.61、0.75元，基于公司具有的长期投资价值以及目前为公司业绩的周期低点，我们给予公司“中性”投资评级，09年给予20倍PE估值，目标价为12元，相当于2010年16倍PE估值。从PB上看，1季度每股净资产为4.42元，12元的估值相当于2.71倍PB，处于较为适中的位置。



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