主题：证券行业：佣金率下滑明显 仍待全面回暖

主要观点：


　　一季度成交量明显回升，股指上扬明显

一季度股指反弹，带动成交量明显回升。2、3月日均成交量回升至2000亿以上，换手率已接近历史最高水平。预计全年日均成交量在1400亿-1600亿之间。

　　大型券商经纪业务市场份额下滑，中小型券商份额上升

中信证券和海通证券经纪业务市场份额有所下滑，但其他中小型券商的市场份额均有所提升。

　　一季度佣金率下滑明显，经纪业务收入大打折扣

一季度上市券商佣金率由08年末的0.142%下滑至09年一季度的0.128%，环比下降9.7%。虽一季度成交量与去年同期相若，但经纪业务收入较同期下滑13.96%。未来佣金率下滑趋势恐难改变。

　　券商并未能完全受益局部回暖行情

一季度上市券商业务同比下降15.9%，主要由于佣金率的下滑，其他业务收入如承销和资管业务收入下降，以及在谨慎的投资策略下，自营业务收益下降。券商全面回暖仍有待IPO全面开闸，以及由经济全面复苏带动的市场反转趋势确立。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，证券行业：中性目前行业股价对应09年为5.23倍市净率和35.11倍市盈率的估值水平。一季度行业佣金率下滑明显，盈利能力下降，使券商受益成交量回暖的效果并不显著。维持行业“中性”评级。


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