主题：德银：工行为中资银行业首选


　　德意志银行周三发表报告表示，纳入研究的9家内地银行股首季盈利同比增长介于负32.6%至10%，净息差按季收窄6至60个基点。将工行（01398.HK）视为行业首选，并给予其“买入”评级。




　　德银相信，首季净息差收窄最为迅速，因大部分贷款重新估价。贷款应持续增长，但增速在今年余下时间放缓；预期全年新增贷款规模达7万亿元人民币，未偿还贷款同比增21.9%，相对首季同比升24.4%。预计银行盈利动力将在下半年恢复，原因为净息差跌幅减慢，及假设不良贷款不会显著增加。

　　该行表示，工行首季净利润352亿元，同比升6.2%，而净利息收入跌至578亿元，原因是净息差收窄48个基点至2.34%。非利息收入按季升22.2%，主要受净收费收入按季强劲增长43.8%。德银表示，受到工行业绩鼓舞，维持其为行业首选的看法。

　　工行管理层重申，若央行不再下调基准利率，净息差将于首季触底。首季34%的总贷款已重估，当中包括票据、短期借贷、楼按，此外53.7%债券组合及53%总存款亦被重估。首季贷款按季增长13.9%，因剔除票据的企业贷款增12.09%，零售贷款增6.34%，票据增长61.68%。德银维持工行“买入”评级，目标价4.86港元，相当于目标市净率2.18倍，而主要下行风险为资产质素恶化及毛利率收窄较预期差。

　　建行（00939.HK）为另一只被德银看好的个股，评级提升至“买入”，反映建行在目前经济环境有较佳定位，新增贷款组合具优势，其去年基建贷款占新增贷款比重为37.2%，而今年首季比重为43.2%。德银料资产质素环境仍具挑战，但未来数年总不良贷款生成年率预期由2%-2.5%，调整为1.5%-2%，而建行今明两年贷款拨备支出下调30个基点，目标价则上调至5.14港元，相当于09年市净率2.04倍。

　　德银认为，建行首季净利润按季下跌18.3%，主要为结构问题，盈利动力应在来季复苏，因毛利率压力缓和，及来自首季新增贷款的利息收入贡献。由于市场关注建行首季盈利，股价近期落后大市，以面值交投，相对银行业H股平均市净率为1.6至1.7倍。德银指出，建行估值不高，因建行为政府拉动基建开支的主要受益者。

　　中行（03988.HK）首季净利润185.7亿元，按季升320.4%，但同比跌14.4%，符合德银预期。净利息收入按季跌9.5%，主要因净息差按季收窄36个基点至2.14%。德银认为中行首季盈利已见底，因来季盈利动力将推动毛利率恢复。德银维持中行目标价2.58港元，相对于09年市净率1.15倍，由于现价已接近目标价，维持“持有”评级。

　　交银（03328.HK）首季净利润同比升0.5%至79.35亿元，反映净息差仅按季收窄30个基点，但不良贷款余额按季升2.3%，延续自去年第三季的升势。德银认为，交银股价最近攀升，已反映首季优于预期的业绩。交银资产质素仍令人担忧，因其专注于制造业的中小企业且地域集中，德银维持“沽售”评级，及目标价4.16港元，相当于09年市净率1.16倍。交银及建行目前皆以09年市净率1.6倍交投，德银认为建行是较佳替代品，因其为基建相关贷款主要受益者。

　　招行（03968.HK）首季净利润42.08亿元，同比跌32.4%。德银预计，首季净息差按季收窄17个基点，趋势将延续至第二季度，因最近新增贷款的67.6%为票据，故将2009至2011年盈利预测微调负8.3%至2.9%，乃反映净息差及贷款拨备支出预测下调。德银维持招行目标价13.42港元，09年市净率2.01倍，但有潜在集资可能或摊薄每股盈利，从而拖低股价表现，维持“持有”评级。

　　此外，中信银行（00998.HK）首季净利润同比跌22.9%，德银推算主要因净息差按季收窄60个基点。由于贷款强劲增长，及拨备开支下降，德银将信行今明两年盈利预测上调3.5%至5.4%。信行目前以09年市净率1.1倍交投，较内银H股平均值折让30%，德银认为估值要求不高，维持“买入”评级，目标价调升至4.07港元，相当于09年市净率1.36倍。



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