主题：金发科技：受益下游回暖 开工率上升


事件：
　　我们陪同基金客户参加了金发科技2008年度股东大会。
　　评论：
　　家电下乡，汽车销售火热促开工率提升。公司改性塑料产品主要供应家电、汽车、电动工具、玩具等领域。
　　今年一季度在家电下乡政策推动下，家电企业提高开工率回补库存，经销商在乡镇基层网点铺货带动国内家电产量情况逐月好转。小排量汽车减征购置税，4万亿拉动工程机械、载重车销售火热，国内汽车产量情况也逐月好转。外部环境的好转使公司改性塑料销量情况逐月提升，目前公司广州科学城新基地6个车间中的4个处于开工状态，开工情况好于3月份，但客户订单质量有所下降，主要是单次下单量从过去的数百吨下降至数十吨，导致设备频繁切换，清洗耗时增加，并增加了物料损耗；上海金发主要供应车用塑料，目前开工率达到9成以上，销售顺畅。
　　车用塑料是未来三年销量增长重点。公司在家电领域的占有率已很高，难以再大幅提升，而我国家电产量在经历前几年快速增长后也放缓，这两点将限制公司改性塑料在家电领域的销量增速。相比而言，公司进入车用塑料领域的时间还比较短，市场占有率也低，依托公司在改性塑料的龙头地位和领先的服务能力，未来的发展空间比较大。公司增发募集资金项目10万吨车用改性聚丙烯已投产，在产能上形成良好保障能力，预计公司车用塑料未来两年销量增速将在20-30%。
　　公司塑料主要销售给国产汽车厂商，如比亚迪、奇瑞，在稳固国内车商的同时公司在加大日、韩系汽车厂商的开拓力度，已取得一些成效，广州本田已在部分车型开始使用公司产品。2008年公司车用塑料对日系车的销量在3000多吨，今年有望达到万吨。综合家电等领域来看，公司改性塑料总销量有望保持10%-20%的增速。
　　新材料志在长远，市场开拓是关键。在车用改性聚丙烯、改性聚氯乙烯、改性PBT这些相对普通的改性塑料品种上，公司已形成不错的销售规模并产生可观盈利。在改性聚苯醚、高温尼龙、生物降解塑料及碳纤维这些新材料上，公司仍处于发展的前期阶段。改性聚苯醚和高温尼龙的难点在于市场开拓，这两种产品单价高，所加工产品也为高价高盈利产品，造成下游客户对价格的敏感度显著低于普通改性塑料，而对产品品质和品牌更为看重，因此未来市场开拓将是难点和关键点。生物降解塑料性能优异，但价格显著高于普通塑料，公司产品目前主要供出口，用于生产塑料袋，如果未来我国政府能够出台可降解塑料的强制使用政策，则国内市场空间将十分广阔。
　　长沙地产业务暂未考虑剥离。2008年由于地产大环境发生急剧变化，公司持股75%的长沙高鑫地产亏损，并计提了1.265亿元跌价损失。公司暂未考虑剥离地产业务，“高鑫·麓城”一期销售已接近尾声，今年6月将进行二期项目的开发。
　　一季度实现正盈利。2008年四季度因下游需求清淡及计提跌价损失，造成四季度大幅亏损；今年一季度公司冲回3949万元资产减值损失，实现正盈利，归属于母公司所有者的净利润5743万元，EPS为0.04元。一季度经营活动现金流量净额为1.68亿元，折合每股0.12元，高于EPS；公司经营活动现金流实现了难得的大幅改善。
　　维持“谨慎增持”评级。我们维持公司盈利预测，2009-2011年EPS分别为0.34元、0.42元、0.49元，维持“谨慎增持”评级。




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