主题：造纸行业：告别盈利低谷

　一季度营收环比基本持平,但销量有所回升

　　以8家主要纸企为研究对象,2009年一季度合计实现营业收入75.95,同比下滑25.49%,环比下滑0.50%。由于2009年1季度均价相比去年4季度仍有一定幅度的下滑,综合价格因素的话,我们认为一季度销量环比仍有增加。

　　一季度扭亏为盈,告别盈利低谷

　　从净利润来看,主要纸企2009年一季度实现扭亏。8家企业2008年四季度合计亏损6.3亿元,2009年一季度合计实现净利润1.49亿元,同比下滑89%,环比实现扭亏为盈。

　　多项财务指标显示行业趋势向好

　　从企业一季报的情况来看,多项数据都表明公司的生产经营正在回归正常化。其存货环比不再增加,表明企业与下游的交易有所改善。而预付帐款和预收帐款增加则表明生产和销售情况在好转:前者表明企业的采购行为增加,其生产正在回归正常;后者表明下游的买货意向提升,其销售回归正常。

　　二季度盈利将进一步扩大,建议关注纸价与提价能力变化

　　从毛利率来看,去年4季度的毛利率是近年来的最低点,仅为6.62%。但在2009年1季度毛利率回升至10.73%,随着去库存化在一季度大致进入尾声,高价库存消化殆尽,我们认为2季度还有上升空间。

　　从不同公司的盈利能力变化情况来看,大多数企业一季度的毛利率均有所回升。若寻找1季度毛利率与正常季度（如2008年1季度）相比尚有较大提升空间的企业。这其中我们认为太阳、晨鸣、博汇的空间最大。主流铜板、白卡、牛皮箱板纸、白纸板在5月初有价格上调的预期。而纸企重获议价能力则表明行业困境反转趋势成立。

　　上调行业评级

　　考虑到行业盈利最低谷已经走出,近期纸价上调的预期又比较强烈,我们上调行业评级至“看好”。公司方面,我们认为应首选涨价预期最强烈的纸种:铜板、白卡。与此对应的公司我们建议积极关注:太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业。

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