主题：外运发展：1季度勉强盈亏平衡，09年盈利前景黯淡

　　09年1季度业绩回顾：外运发展公布了2009年1季度业绩。实现销售收入4.43亿元，同比下滑35.2%；主营业务成本下降38.2%至4.09亿元；投资收益大幅下滑77.8％，仅为2500万元。最终仅实现净利润146万元，每股收益0.002元，远低于我们和市场的预期。

　　正面：成本控制较好，公司主营业务成本降幅超过了收入的降幅，使得在收入大幅下降的情况下，营业利润率小幅提升了0.9个百分点。

　　负面：受进出口贸易下滑影响，国际航空货代业务进出口货量下滑30%，这直接导致公司销售收入大幅下降35.2％。同时1季度国际航空快递量同比减少10%，导致中外运敦豪贡献的投资收益有所下降。

　　E速业务亏损加大，由于国内速递行业需求不振，价格竞争加剧，本季度E速业务亏损扩大至3400万元，上年同期仅亏损100万元。

　　在国际业务大幅下滑的大环境下，银河货航继续亏损，直接导致投资收益大幅下滑。

　　发展趋势：外运发展各块业务今年均面临较大的压力。母公司层面，货代业务将受国际航空货运市场维持疲软的影响，业务量将大幅下滑；E速业务由于国内市场前景黯淡，09年亏损可能加大。公司投资的各业务里最重要的是外运敦豪的国际快递业务和银河货航。国际快递货运量今年1季度同比下滑了10%，一改过往持续增长的趋势，我们预期该块业务今年将会出现近年来的首次净利润下滑的局面；而国际航空货运的总量和价格的大幅下滑的趋势在2009年难以逆转，预期银河货航的亏损幅度在09年将会进一步加大。

　　盈利预测调整：公司各项业务的下滑超出了我们的预期，我们相应下调了09年和10年的盈利预测。调整后，我们预计公司09年和10年分别实现净利润1.47亿元和2.02亿元，对应每股收益分别为0.16元和0.22元，下调幅度分别为43％和38％。

　　估值与建议：该股前期由于物流业被纳入十大振兴规划，出现了较好上涨。但公司基本面并不支持目前股价，目前股价对应09年，10年的市盈率分别为50.0倍和36.5倍，明显高于A股平均估值。我们认为公司主要业务在今明两年的发展均将面临较大的压力。因此维持对公司中性的投资评级，并建议前期因为行业政策利好而介入的投资者获利了结。


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