主题：恒丰纸业 抗风险能力强 投产项目保增长

　　1、烟纸龙头，一季度业绩稳步增长

　　恒丰纸业(600356 )是国内最大的卷烟配套系列用纸制造商和中国烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地。产品包括各种系列卷烟纸、滤嘴棒成型纸、滤嘴棒接装原纸、铝箔衬纸、无碳复写原纸等，主要产品均为国家专营产品，主导产品“天鹅”牌卷烟纸销往国内130 余家卷烟厂和70 多家卷烟材料厂。是第一家造纸类高新技术企业，技术研发能力处于行业前列，生产的卷烟纸质量、性能指标在国内同类产品中均处于领先地位。公司产品行销全国，同时还销往俄罗斯、东南亚、朝鲜等国际市场。

　　08 年总产量为8.9 万吨，生产能力位居国内第一位，世界第三位，市场占有率稳步提高，08 年达27.25%。行业龙头地位得到进一步巩固。一季度，公司实现每股收益0.094 元，同比增长42.42%，每股净资产5.66 元，净资产收益率1.67%，营业总收入29741.7 万元，同比增长6.6%，净利润1820.9 万元，同比增长42.62%。

　　2、浆价走低，毛利维持高位

　　公司生产用原材料——木浆有95%以上需要进口，由于国际金融危机的影响，国内外造纸行业市场受到冲击较大，对纸张的需求量降低，导致国际市场上木浆产能过剩，目前进口木浆价格较同期相比有较大幅度的降低，平均吨浆采购成本降低1,000 元以上，不过同时公司产品售价也有相应的降低。由于国际市场09 年木浆产能还有释放，预计全年度进口木浆价格能在一个较低的位置，这为公司的毛利保持在较高的水平提供了一定的条件。

　　3、新项目投产保证业绩增长率

　　公司拟投资3.76 亿元建1.5 万吨真空喷镀铝原纸生产线项目。该项目建设期2 年，预计2011 年3 月完工投产。估计项目建成后预计年销售收入2.07 亿元，年利润总额5312.42 万元。

　　真空喷镀铝原纸为可在土壤中降解的绿色包装材料。最大的应用市场是北美和欧洲，两市场占世界市场的80%。中国真空喷镀铝纸生产厂家所需原纸依靠进口的比例很大，年需用量大约为4.4 万吨，主要从意大利、美国进口原纸，恒丰纸业其拟建项目产品在价格上具有竞争力，以实现进口替代。镀铝纸的市场发展空间较大，据不完全统计，已经建设或正将投资镀铝纸项目的企业有近30 家。公司凭借其龙头地位以及与下游企业的良好合作关系将充分占得市场有利地位。

　　4、新进比尔盖茨-美林达基金

　　一季度，QFII：比尔盖茨-美林达基金持仓新近持仓287.5 万股，占流通股的3.31%。股东人数由09年初的19963 下降至一季度末的17770，下降12.34%。

　　5、投资建议与盈利预测

　　公司属于强防御性抗周期品种，原材料价格低位运行以及下游行业具一定的刚性，保证了公司利润率将稳定在较高的水平上。2009 年公司经营目标是：实现营业收入104129 万元，期间费用控制在20797万元，其中营业费用10907 万元，管理费用6365 万元，财务费用3525 万元。按4 月30 日收盘价，08、09、10 年市盈率分别为29 倍、22 倍、22.5 倍，目标价格11.7，推荐评级。


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