主题：国电电力：新能源优势潜力巨大

　　作为五大发电集团之一---国电集团的旗舰上市公司，国电电力（600795）主营业务为发电，目前其权益装机容量8，919MW，在上市公司中居于第四位。从电源结构来看，公司机组具有如下特点：
　　火电、水电、风电、太阳能优势集中
　　坑口电厂较多：主力火电企业如大同、石嘴山、宣威均为坑口电站，其权益装机占比达42%，在大型电力公司中居于较高水平;
　　水火电互补：桓仁、太平哨、大渡河等水电装机权益占比为15%，水、火搭配的电源结构提高了公司经营的抗风险能力。
　　公司从09 年开始将迎来水电大规模投产，并且其资本金部分已通过可分离债及其未来权证行权解决。公司目前水电装机比例约12%，按照瀑布沟电站在建的6 台55 万千瓦大型水电机组进度，预计09 年投产两台，10 年能全部投产，并且实际发电功率可以达到60 万千瓦，此外，预计66 万千瓦的深溪沟2011年可以实现全投，260 万千瓦的大岗山项目预计在2011 年后将陆续投产。这些水电项目资本金部分通过可分离债及其未来权证行权解决。
　　进军煤电一体化有效降低成本
　　公司积极整合内蒙、山西、云南煤炭资源，煤炭自给率逐步上升。公司的鄂尔多斯煤电联营项目，其中的1-2 台将会列入08-09 年开工计划，确定后可正式开工建设。同时公司也一直在积极整合山西煤炭资源，大同三期投产后，在山西地区电厂总共需要1000 万吨动力煤，其中同忻煤矿可提供300万吨，整合山西其他资源提供300 万吨，自给率能达到60%。公司在云南宣威地区也开始整合当地煤炭资源，煤炭自给率逐步提高，将能充分享受到未来经济回升带来的发电量回升。
　　目前股价已充分反映电量大幅度下滑和坑口电厂煤炭价格下降幅度过小的负面因素。由于公司西部地区装机占比偏高以及检修因素，导致公司一季度发电量同比下降9.9%，相比1 月份超过20%的下降幅度有所收窄。其中庄河有一台机组大修，导致发电量下降36%。庄河电厂开始从平庄煤矿买约200元/吨低热值煤掺烧，比例40%，能降低成本100 元/吨左右，对减少这一08 年亏损严重的电厂作用显著。同时最近坑口煤价格开始下跌，由于公司坑口电厂占比较高(超过40%)，将充分受益于坑口煤价格的下跌。另外公司参股的外三电厂08 年基本采购市场煤，导致巨亏2.99 亿元，而其燃煤价格目前基本回到08 年一季度水平，盈利能力回升明显。
　　新能源+环保受益政策扶持
　　公司还出资组建赤峰新胜风力发电公司和辽宁兴城风电项目，并表示近期拟独立投资辽宁锦州凌海南小柳风电场项目。控股子公司北京国电龙源环保工程公司是电力系统环保产业的排头兵。进入2009年公司加大新能源产业投资力度，公司控股子公司――和风风电开发公司再与河北邢台翔泰实业有限公司合资建立河北国电和泰风能有限公司，拟定注册资金为1亿元，公司成立后，将合资开发建设的首个风电项目为河北红花梁风电场。由于新能源和环保项目同样属于国家政策扶持项目，项目未来发展前景乐观。
　　公司拟对国电科技环保集团公司(49%)增资6.6亿元以加大太阳能多晶硅项目和风电设备制造项目的投入。科环集团09年首次增资金额为39215万元，公司需出资19216万元。太阳能多晶硅项目科环集团规划建设年产5000万吨电子级多晶硅提纯项目，计划09年3月开始建设，2010年10月建成投产，一期项目总投资294131万元。另外，科环集团拟通过联合动力在连云港组建南方基地，建立出口型风机生产基地。设计产能为年产600台1.5MW整机或年产500台1.5MW风机+100台3MW整机及配套叶片，项目总投资50990万元，计划09年建成投产，未来增长潜力巨大。
　　该股由于具备煤炭、新能源和环保、振兴东北及资产注入等多重题材，良好发展前景吸引保险机构及基金重仓介入，近期该股成交量逐步放大，资金介入相当明显，短线有望走出主升行情。
　　后续资产注入确定性很大，估值有所偏低，目前价格未能反映公司长期价值。在不考虑新的电价调整情况下，如果公司09、10 年综合标煤价格下降4%-15%，利用小时下降5%、0%的假设，公司09、10EPS0.32、0.46元，对应的P/B 水平分别为2.2、1.19倍。同时国电集团承诺以公司为平台，逐步注入优良资产实现整体上市的目标一直没有改变，成长性十分明晰，未来6个月目标8-10元，给予"买入"投资评级。
　　风险提示：受金融风暴影响，电力需求依旧低位徘徊，火电业受煤炭价格波动影响显现，而上网电价调整主要受到宏观经济运行，厂网销售电价分离上网竞争压力较大。新能源产业前期投资规模大收益周期长，公司未来收益存在很大的不确定性。

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