主题： 中国铁建：合同储备丰富，业绩增长可期




　　2008年公司实现营业收入2,261亿元，同比增长27.4%；营业利润47.0亿元，同比下降3.9%；归属母公司净利润36.4亿元，同比增长15.9%；EPS为0.30元，基本符合我们0.29元的预期；分配预案为10派1元。其中第四季度实现营业收入908亿元，EPS为0.09元。

　　2009年一季度，公司实现营业收入513.3亿元，同比增长56.1%；营业利润11.1亿元，同比增长26.3%；归属母公司净利润9.4亿元，同比增长33.9%；EPS为0.08元，与上年持平。

　　合同储备强于中国中铁：公司08年实现新签合同额4,231亿元，同比增长47.42%，其中铁路项目为2,541亿元，占比60.1%；公路业务616亿元，占比14.6%；海外合同额达到422亿元，占新签合同总额的10.0%。截至08年末，集团待完成合同额达到4,711亿元，是08年收入的2.08倍。相比同行业的中国中铁，公司合同储备更为充足，中国中铁未完成合同额相当于当前年收入的1.79倍。

　　盈利能力提升，未来应更多关注规模效应：公司08年综合毛利率为9.96%，同比增加0.44个百分点，主要得益于原材料价格的回落和铁路项目概算水平的提升。09年，铁路基建项目面临空前的发展机遇，公司在建项目将保持快速增长，管理难度加大，预计公司未来综合毛利率提升空间较为有限，09年业绩的增长将主要取决于规模效益的发挥。

　　费用率有所增长，预计09年将有回落：08年公司期间费用率为4.7%，同比提升0.8个百分点。主要由于以下三点原因：（1）研发费用支出因对比基数较低，同比增长457%；（2）会计准则调整使07年管理费用被冲减11.9亿元；（3）H股募集资金产生汇兑损失8.5亿元。我们认为，由于基数提高，09年公司研发费用增速将与收入增速相匹配，而后两项因素均不具有可持续性，因此预计公司09年费用率将有所下降。

　　海外项目占比提升：2008年，公司海外业务实现营业收入172.0亿元，同比增长170.5%，收入占比约为8%。实现海外业务新签合同额422亿元，占全部新签合同额的10%。虽然短期内海外业务在金融危机的背景下，违约风险和汇率风险相对较大，但海外业务市场空间广阔，项目盈利性也强于部分国内项目，平均毛利率高约2%。作为目前我国成长最快、海外新签合同额最高的基础建设工程承包商，我们看好公司海外业务的前景。同时随着大批新项目陆续开工建设，预计09年公司海外业务收入占比将继续提升。

　　经营计划略显保守，未来业绩增长可期：公司计划09年实现营业收入2,603亿元，相当于较08年增长15%，计划新签合同额3,221亿元。在国家以大规模基础设施建设投资带动经济增长的政策背景下，公司这一计划略显保守，我们预计中国铁建09年收入增速将超过20%，新签合同额在4,000亿元以上。

　　盈利预测与评级：预计中国铁建2009、2010年EPS分别为0.47元和0.60元，对应的动态PE为21倍和16倍，公司未来将直接受益于铁路基建投资规模的扩大，业绩增长较为明确，维持“增持”的评级。


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