主题： 中信银行基本面稳健前景较乐观

中信银行的一季报业绩略低于市场预期。期内，公司实现净利润32亿元（人民币，下同），同比下滑22.9%，全面摊薄ROE13.14%，EPS0.08元；贷款同比增长40%，存款同比增长30.5%,总资产增长16.7%。

　　 尽管如此，公司的基本面出现了积极的转变，主要特点包括：

　　 生息资产结构显著变化，但量增仍难抵挡价跌。一季度，公司的贷款迅速增长，同比增长40%。在贷款增长40%的同时，公司的总资产仅增长16.7%，可见公司试图通过调整资产结构来弥补息差的大幅收窄；净息差由2008年第四季度的3.03%收窄至2009年一季度的2.52%，收窄51个基点，如果与2008年第一季度比较，息差收窄近90个基点。

　　 息差大幅收窄的主要原因在于公司对公贷款利率下浮比例提高以及票据贴现占整个贷款比例提高。我们判断公司的净息差已经接近底部，其中收入端，随着大部分贷款在一季度的重定价，以及未来票据贴现占总贷款比重的下降，公司的贷款收益率有望企稳回升；成本端，公司在2008年对对公存款进行结构优化，整个2008年协议存款减少1250亿元，目前协议存款余额占比仅为1%。随着公司未来几个季度剩余的定期存款的重定价，付息成本率有望继续下降。

　　 手续费收入继续保持快速增长。公司2008年全年的净手续费收入增长46.4%，2009年一季度的净手续费收入同比增长24%，均优于同业其他银行，主要原因在于公司中间业务收入占比较低（一季度末占主营收入比重8.9%,低于同业），仍处于快速发展阶段。另外，依托中信集团大金融平台使公司发展中间业务有一定独特的优势。

　　 资产质量保持稳定。2008年以来，公司加大了调整信贷资产的力度，“两高一剩”行业贷款余额371亿元，下降458亿元，占比下降至5.7%。截至2009年一季度，公司的不良贷款余额89亿元，较年初下降约1.3亿元；不良贷款率1.07%，较年初下降29个基点；拨备覆盖率达到157%，较年初上升7个百分点；近两个季度不良贷款拨备覆盖率快速提升，已经达到银监会提出的150%的要求。

　　 由于公司的贷款增长快速、息差见底回升，加上稳定的资产质量和较高的资本充足率，这些都将会令公司有望在2009年保持快速增长，我们预测公司在2009、2010年的净利润增速将分别为5%和6%。公司股份目前的价格为2009年1.2倍PB，与在港上市的其他同类银行相比仍具有估值吸引力，我们维持给予其“增持”评级。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。