主题： 格力电器：1Q09业绩逆势增长，超过预期




　　1Q09年业绩超预期：公司1Q09实现净利润5.5亿，同比增长25%，对应每股收益0.44元，高于我们此前预期0.40元约10%。同期实现营业收入90.7亿，仅略低于此前预测4%。公司同时发布公告，由于所得税税率变化调整，公司08年净利润追溯下调6%至19.7亿，对应每股收益1.57元。

　　正面：空调内销好于行业平均水平，市场份额持续提升（第三方统计显示市场份额从去年同期31%大幅增加至37%），行业龙头地位不改；成本下降的情况下，公司1Q09持续4Q08的提升态势，同比去年提升6个百分点。公司能够凭借强有力的渠道和价格控制能力在09年1-2月稳定价格消化库存，至3月才放量促销；经营现金流大幅增加（剔除财务公司存贷余额变化影响），主要由于存货周转天数下降、应付项目和预收帐款的增加；负面：空调出口表现欠佳，大订单有所减少。

　　销售费用率提升较大，主要是由于产品销售低迷期间公司对渠道的支持力度加大，相应支出的费用增加。

　　发展趋势：公司3月份开始逐步参与打折促销，展望09年2Q-3Q，我们认为毛利率持续大幅提升的可能性不高。因此，我们维持此前对09年毛利率的提升0.3个百分点的假设。预计受出口美国反弹拉动，公司2Q出口将有所恢复。但是，我们仍然保持对全年需求增速的审慎预测，持续观察4-5月的出货情况，以确定房地产销售回暖和出口美国反弹趋势，规避凉夏风险。

　　盈利预测调整：由于因所得税税率变化调整对08年的利润影响为一次性影响，我们维持对公司09-11年的盈利预测，预计公司09-11年的每股收益分别为1.78元、1.97元和2.19元。

　　估值与建议：目前公司对应09-10年市盈率分别为17x和15x，处于其历史合理估值的高端，但与同业可比公司相比尚有一定折价，在大盘估值和节能补贴预期支撑下可继续持有，等待空调反转趋势明朗；仍然提示大盘回调则会对股价形成一定压力。


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