主题： 宝钢股份：2009年1季报点评




　　事件描述：宝钢股份今日公布2009 年1 季报，报告期内实现营业收入323.30 亿元，同比下降30.9%；归属于上市公司股东净利润0.89 亿元，同比下滑97.70%。

　　公司同时发布2009 年半年报预减公告，预计公司2009 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比大幅下降。

　　考虑到公司年末还有350 亿元左右的存货，原材料也高达140 亿元，我们认为单凭依靠公司经营很难做到主营盈利。

　　在1季度，已计提跌价准备的存货在报告期内逐步耗用和出售，相应转销和冲回存货跌价准备累计达51.1 亿元。因此，基本上可以认定，公司1 季度实现盈亏平衡的主要由年末计提的高额存货跌价准备贡献。

　　在加紧周转的经营思想下，公司的存货水平出现了明显下降。

　　第二，二季度依靠行业自身1 季度公司累计计提存货跌价准备59.04 亿元，而1 季度已经消耗了其中的51.1 亿元，因此，基本上二季度盈利将需要依靠行业自身的周期发展。

　　公司在近日刚刚公布了最新的6 月份钢材出厂价格，大部分的品种保持了基本稳定，小部分品种下调出厂价也仅仅是为了与市场价格更为贴近。我们认为这种谨慎的调价策略显示了公司对钢价后市依然抱有一定的上涨预期。

　　因此，假如市场不发生剧烈变化，结合目前的成本水平和出厂价格，我们预计公司二季度能实现小幅盈利。

　　第三，2009 年产量基本保持稳定，业绩增长依赖毛利复苏根据公司规划，2009 年将实现商品坯材销量2345 万吨。从产量上看，基本上与2008 年保持一致。因此，业绩增长将主要依赖于吨钢盈利的增长。

　　第四，下调盈利预测，维持“谨慎推荐”评级公司的利好在于协议矿价谈判的预期下滑。我们依然假设2009 年公司不锈钢特钢业务实现盈亏平衡，但鉴于2009年上半年公司业绩的疲弱表现，我们下调公司盈利预测。预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.17、0.26 元。维持“谨慎推荐”评级。


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