主题：中国国航：运营效率稳步提升 高油价成隐忧

2007年国航净利润大幅增长，剔除2006年星辰计划股权处置的一次性投资收益后，净利润增长幅度达303%。
　　业务方面最大的亮点在国际业务。07年客座率和客公里收益均达到历史高点，但最大的亮点在于国际业务实现了整体盈利，这得益于欧美航线收入的快速增长。2008年公司将整合和扩大境外销售网络，提升服务品质、利用星空联盟拓展服务网络，目标是实现国际业务全面盈利。

　　货运业务08年有望改善。货运业务07年依旧亏损，公司积极调整战略，重点发展上海市场，继续推进与国泰航空的合作，一季度已实现盈利，但持续性仍有待进一步观察。

　　成本控制能力强。2007年公司主营业务利润率达16.54%，同比增加3.46个百分点，说明公司良好的成本控制能力。航油成本同比仅增长9.42%，08年公司在继续推行降本增效措施的基础上，提高航油保值比例，航油涨价的影响进一步减小。

　　风险提示：关注两岸直航、天空开放、油价上涨以及全球经济放缓对公司业绩的影响。

　　考虑到2008年以来国际油价的大幅上涨以及国内航油价格面临较大的上调压力，我们下调08年和09年的每股收益至0.49元和0.62元，对应动态市盈率为33.78倍和26.69倍，下调投资评级至“增持”。



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