主题：招商证券:日照港 费率波动与成本上升 中性


2009年1-4月日照港 （600017 ）吞吐量表现出色。截至4月，公司累计实现铁矿石吞吐量3357.6万吨，比增13%；其中，外贸铁矿石3055.5万吨，同比增长16%。煤炭业务实现吞吐量681.7万吨，同比增长25%，其中外贸煤炭147.5万吨，同比增长26%。由于矿石和煤炭的吞吐量合计占比高达93%，由此奠定公司货物吞吐量1-4月增长11%的基础。

费率波动与堆存收入减少致使公司1季度收入水平低于预期。公司1季度实现营业收入4亿元，比增仅0.3%。外贸放缓经济下行背景下，港口间的竞争将会加剧。09年，中国港口业经历景气低谷，码头装卸费率的波动将会较大影响港口企业的盈利水平。分析09年1季度的营业收入，吞吐量超预期增长背景下，我们认为矿石业务的提价效应未得以体现。此外，进口煤炭等业务不涉及堆存费用，公司1季度堆存收入下滑10%以上。

公司1季度营业成本上升7%，短倒问题仍未能解决。当季营业成本2.91亿元，同比增长7%，营业毛利率则下滑5%。根据我们的模拟测算，预计短倒成本上升约15%，折旧增加9%，人力、物料材料及其他费用增加约6%。其中，矿石码头二期08年三季投入使用后，一方面带来了折旧的增加，同时由于皮带机系统仍未完善，吞吐量增长背景下短倒成本不降反增。

2009全年矿石进口接卸量或有望实现正增长。由于对08年4季度运量的补偿行为以及从国外进口矿石的物廉价美，前4月进口矿石占比提升3.4个百分点至51.9%。全年矿石进口量仍存有变数，从负增长到小幅正增长皆有可能，矿石到岸价格、经济景气度以及国内矿山的竞争策略将决定天平的倾斜度。

全年盈利难言乐观，维持“中性”评级。受制于行业景气低迷背景下的费率波动以及经营成本的上升，公司09年1季仅实现每股盈利0.04元。我们下调09-11年EPS分别至0.19、0.22和0.27元。公司当前股价对应09年33倍PE，已然体现矿石进口的超预期效应。



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