主题：上港集团 尚未扭转颓势

4月吞吐量环比跌10%
　　上港集团4月份集装箱吞吐量为1,940万标准箱，同比下跌18%，环比跌10%。公司09年前4个月吞吐量因此比上年同期减少15%。3月份吞吐量虽表现较好（同比仅跌8%），但我们不认为公司已经扭转颓势，预计09年2季度吞吐量将继续保持低迷状态，下半年才能反弹。
　　吞吐量面临压力，但费率仍抗跌
　　我们对上港集团仍有如下几方面的主要顾虑：1)激进的吞吐量目标使空箱占比上升，导致平均费率下降；2)吞吐量增长缓慢使洋山港处于成本劣势，3)公司当前管理的洋山港二期和三期A/B段在收购后财务情况出现恶化。
　　上海到2020年将成为全球航运中心只是长期利好
　　我们认为，中央政府同意将上海建设成为全球航运中心只是一项长期利好，几乎没有短期效应。该计划将带来优惠政策和成熟的软基础设施并有助于对规模大成本高的洋山港进行更好的利用，这将进一步增强上海港的竞争力。不过在我们看来，近期公司股价涨幅相对于这一利好消息有反应过度之嫌。
　　估值-目标价升至3.3元，维持"卖出"评级
　　我们将上港集团目标价从3.1元稍提高到3.3元，原因是盈利小幅增长和加权平均资本成本下降。新的目标价以部分加总法为基础，对应的2009年市盈率为18.8倍，经常性市盈率为19.9倍，市净率2.2倍，2009-11年经常性每股收益均复合增长率为负的1.3%。由于估值过高和对盈利感到担忧，我们维持其"卖出"评级不变。


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