主题：万东医疗：估值趋于合理 评级中性


　　万东医疗2009年3月29日公布年报显示，公司实现营业收入6.04亿元，同比增长12.98%，实现净利润2.90亿元，同比增长3.79%，实现每股收益0.13元，同比增长1.55%。
　　利润分配方案：每10股派发现金股利0.60元（含税）。
　　评论：
　　三项费用增长过快导致净利润增速低于营收增速
公司2008年整体业绩与2007年大致上相持平，比我们之前预期要低，主要原因是公司的三项费用增长过快。2008年公司虽然实现了营收同比增长达到13%，但是净利润增速过缓，其中政府招投标销售增加，导致产品价格下降，而安装、运输等费用增长，其次，公司加大了直销力度等原因也致使销售费用增幅较，公司2008年销售费用率达到13.02%、管理费用率达到12.12%、财务费用率达到2.67%，分别同比增长了1.90%、0.24%及0.28%。
　　政府采购扩容效应将在2009年一季度体现
医疗器械行业在2008年下半年引来国家政策利好，2008年11月24日国家为了扩大内需促增长，颁布了“新增48亿元支持农村卫生服务体系建设”政策，48个亿中设备投资占比加大，特别是政府采购中提高X光机高频产品的比重，万东医疗作为国内医疗器械行业的龙头企业，产品系列齐全主要产品为核磁共振仪和X线仪，X线仪产品线较为完整，包括较为低端的常规X射线诊断设备以及直接数字成像DR设备，高频胃肠诊断设备，血管介入治疗设备等多种X线仪，其中医用X射线机产品在国内市场占有率第一，因此公司作为X射线产品的龙头公司将直接受益，但是政府采购高峰期集中在2009年2‐3月份，因此，政策拉动公司业绩增长效应可能将体现在公司2009年的第一季度的报表，而不是2008年年报上。
　　盈利预测
作为医疗器械行业的龙头公司,公司主导影像产品在2009年销售增长明确,预计2009年公司业绩增长较快,保守估计增长速度将达到15%，但在2010年随着采购高峰期的过去，公司将迎来销售的增速的下滑，主要原因是公司主要面对的是国内市场，并且X射线仪是耐用品，采购后可以持续使用至少五年以上，因此国内医院及卫生社区医院经过一个射线仪的采购及更新换代高峰期以后，对射线仪的需要将要减少，由此我们估计2010年公司业绩增速或将有所回落，因此我们预计公司的2009年、2010年的每股收益达到0.15元、0.16元，对应目前股价市盈率为55.93、52.44，高于行业平均水平，因此我们暂时给予公司“中性”评级。


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