主题：万东医疗 X线机龙头企业 中性


1、公司基本情况：万东医疗是我国医学影像设备的龙头企业，X线机在低端市场占有率第一，在40%以上。拥有年产6000套医学影像设备的能力，是世界第二大医学影像设备生产商。医学影像类设备包括四大领域：X线机、磁共振影像设备、CT和超声。公司目前在前两大领域拥有较大优势，公司收入与利润几乎全部来自这两大领域。公司目前没有CT和超声类产品，但公司方面表示未来会通过可行的方式介入这两大领域，目前正在做一些前期的市场调研工作。专注医学影像类设备是公司的战略目标，未来公司将立足国内市场，有针对性的开发国际市场。

2、X线机产品线丰富，技术国内领先。公司拥有的X线机类产品包括：高频胃肠诊断设备、血管介入治疗设备、直接数字化成像ＤＲ设备、高频专用摄影设备和常规X射线诊断设备等。上述产品在技术上与国内产品相比拥有绝对的优势，公司已经掌握了高端X射线机的核心技术即高频机技术，走在了国内同行的前列。相对于工频机，高频机出线波谱单纯，杂散射线少，成像清晰，体积小，效率高。

3、常规X线机毛利率较低，中高端产品是公司未来重点发展方向。常规X线机的投标销售价格在7万元/台左右，非投标销售价格在9万元/台左右，对于大型医疗设备来说，这是一个比较低廉的价格，中低端产品占公司收入的60%左右。过去，公司为了占领市场，在投标的过程中，较多的使用了价格战，公司在国内市场站稳之后，战略发生了变化，在投标过程中，更多的考虑是利润，其次才是是否能中标。而公司其它的中高端产品价格在一百万元/台到几百万元/台不等，利润较高。近两年市场的主要需求是填补空白，而未来的主要需求是升级换代，填补空白的需求包括各档次产品，而升级换代的主要需求是中高档产品。因此，公司在占领空白市场的同时，正在积极研究占领升级换代市场的方案。

4、磁共振影像设备出口稳定，国内销售平淡。公司生产的磁共振产品的价格在300万元/台-400万元/台之间，2008年出口10台左右，主要销往独联体国家和美国。公司目前的产品为0.36T(T值越大，产品技术含量越高)，公司目前已经研制成功0.4T的产品并积极研发0.5T及以上的产品。由于国内医疗机构对进口产品的偏好，公司磁共振产品在国内市场的进展较缓慢。

5、医改对公司的影响。国家加大对基层医疗机构的投资，短期内刺激了基层医疗机构购买医疗设备的能力，但这块基本通过政府招标的方式购买，中标价格一般都不高。因此，我们认为医改短期内对公司是一个利好，但利好作用有限。长期来看，国家加大医疗保障的投入，人们的看病的积极性提高，医院对医疗设备的需求也水涨船高，医改对公司的长期利好将逐步体现。

6、厂区搬迁已基本完成。根据北京市整体规划要求，公司位于郎家园6号用地属于非工业用地，工业企业需进行搬迁，为了解决公司自上市以来房地分离的状况，公司将郎家园厂区内的全部生产、研发和设备等陆续搬迁至酒仙桥东路9号和朝阳区三间房南里7号。其中酒仙桥为公司办公和研发所在地，三间房为公司生产所在地。大股东北药集团承诺承担公司的搬迁过程中的所有损失，2008年已经兑现了部分承诺。

而搬迁的损失不是一次体现出来的，如搬迁后产品的重新认证费用等是一个较长的过程，这部分损失大股东将在未来逐步补偿公司。

7、与上海医疗器械集团存在整合预期。上海医疗器械集团是公司在低端市场的主要竞争对手，两者之间竞争较为激烈，由于公司与其都是华润旗下的公司，长期来看，整合是一种趋势。但由于重组涉及到集团之间和政府之间的关系，关系的理顺需要时间，短期内完成整合的可能性较小。

8、一季度经营情况。我们预计公司2009年一季度收入同比稳定增长。

9、盈利预测与投资评级。公司是国内医学影像设备的龙头企业，未来几年内将持续受益于医改带来的器械市场的扩容。但由于目前公司中低端产品毛利率较低，我们维持对公司2009年和2010年EPS0.20元和0.23元的盈利预测，对应上一个交易日8.31元的收盘价，动态市盈率分别为42倍和36倍，维持对公司“中性”的投资评级。



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