主题：桂冠电力一季报点评：首季微亏符合水电行业季节特点

　　公司 2009 年一季度主要经营数据分析

　　实现营业收入 5.92 亿元，同比下降11%；利润总额4697 万元，同比增长170%；归属于母公司股东的净利润-552 万元，同比上升90%；折合EPS 为-0.004 元，08 年同期为-0.04 元。一季度业绩同比上升，环比下降。

　　毛利率同比上升因合山火电发电量的大幅下降和一季度较好的水情

　　一季度收入同比下降 11%，源于合山火电电量的大幅下降，广西火电普遍开工不足，火电行业整体大幅亏损，火电电量下降使得公司首季毛利率达到35%，与08 年Q4 基本持平。本季公司的费用率与08 年同期也基本相当。但本季度所得税率偏高且少数股东损益高于净利润，这意味着公司控股并表的电厂经营情况好于公司全资持有的电厂。

　　对 2009 年全年的业绩预测及收购资产预期

　　我们预测 09 年公司存量资产实现净利润将恢复到3.6 亿，折EPS 为0.24 元。

　　但正如季报所披露，公司正等待启动增发收购岩滩事宜，同时未来择机对龙滩的收购也在大唐集团的承诺之中。

　　存量资产对应合理股价6 元，但资产收购可带来股价较大上涨空间

　　公司一度是 A 股市场第二大水电公司，但收购乏力，行业优势地位渐失，收购岩滩、龙滩水电均是股改承诺，兑现与否直接决定大唐集团诚信与公司投资价值。目前股价部分包括市场对岩滩、龙滩注入预期，我们认为该预期是合理的，继长江电力停牌实施整体上市之后，川投能源和国投电力也相继注入二滩等水电站，发电集团借助上市公司平台实施流域滚动开发和资产变现具有必然性。


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