主题：啤酒行业：一线龙头优势愈发显著

一线龙头优势愈发显著：08年我国市场排名前九的啤酒集团市场份额出现下滑，行业整合进程明显放缓。在市场集中度下滑的背景下，雪花、青啤和燕啤三大国内一线龙头的市场份额却依然稳固；以相对增速为目标的青啤尤为突出。区域龙头企业的市场份额明显回落，这一方面受沿海经济下滑的影响，更体现出一线龙头的区域攻势和品牌沉淀已开始获得回报，侵蚀了本土品牌的市场。从上市公司的表现看，雪花和青啤的收入增速均超出行业平均。


中西部啤酒消费保持高增速：08年我国啤酒行业产量增速最快的区域集中在中西部；而沿海地区面对经济下滑和人口外流的压力，增速大多仅达到个位数。但受到沿海啤酒消费高基数的限制，中西部地区的高增长仍然难以弥补08年全国整体产量增速的下滑。

高端啤酒潜力释放：我国啤酒行业正处于产品结构升级的阶段，高端啤酒潜力巨大，其消费量的复合增速将明显快于行业个位数的增长；上市公司中，雪花和青啤均在加大高端纯生啤酒的推广力度。青啤主品牌08年销量增速为24.4%，百威武汉08年增速亦高达24.5%；和行业5.5%的增速相比，高端品牌显示了巨大的市场潜力。

一季度毛利率位于底部：07年进口大麦吨价由200美元攀升至接近500美元，生产的滞后性使得行业于08年面临巨大成本压力，08年行业和上市公司的毛利率均出现不同程度的下滑，一线龙头通过提价和产品结构优化，抵御了毛利率大幅下滑的风险。今年一季度进口大麦价格已回落至260美元，因此我们判断一季度行业和上市公司的毛利率已处于低位，二季度将开始反弹。

09年行业展望——刚性需求和成本下降：09年的高温预期和08年凉夏、自然灾害等突发因素为今年啤酒消费旺季提供了低基数增长的机遇；目前麦芽进口价格已下滑至07年的水平，包装物价格也在下跌；09年成本压力较08年将大幅释放。消费的刚性需求和成本下降成为啤酒行业09年业绩增长的驱动因素。

重点推荐青岛啤酒和华润雪花：上市公司中，我们重点推荐青啤和雪花。青岛啤酒：品牌优化——受益高端啤酒消费增长，相对增速目标——市场份额提升；体制和薪酬改革——提升管理和营销能力；去年二季度业绩基数低，将迎来利润的高增长；三季度权证行权前夕可能引发以2010年业绩为支撑的正股推动效应。华润雪花啤酒目前正处于资本驱动转向品牌驱动，由市场份额指标转向利润指标的转型期；市场份额扩大和吨酒的利润都将驱动业绩的增长。


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