主题：有色金属：估值压力高企股价恐将理性回归

　　2009年4月，有色金属价格延续了2009年3月以来的反弹趋势，继续向上拓展反弹空间。从量度有色金属价格的综合指数LMEX来看，2009年4月，LMEX指数从1906点起步，到月末已攀升到2102点，全月劲升10%左右的幅度。

　　随着中国国储重建有色金属战略储备的进程逐渐结束，其对有色金属价格的扰动也将慢慢结束，有色金属价格将重回需求、流动性基本面的影响。从美国房屋销售数据和美国房屋建筑许可以及而中国商品房新开工面积来看。中美两国的房地产市场表明有色金属需求恢复仍待时日..除房地产市场需求不见乐观外，有色金属另一重要需求市场交通运输设备制造也未见明显改观。但PMI数据却显示制造业需求将在几个月后有所好转。而从流通性考虑，寄望通货膨胀带动有色金属价格再上一个新台阶短期内并不现实。综合考虑有色金属供给需求、市场流动性等方面因素，我们认为有色金属价格5月份将震荡为主，修复4月的非理性上涨

　　对于铜，我们的看法是：中国库存增多，价格回归理性；对于铝，我们的看法是：需求疲软，价格上行艰难；对于锌，我们的看法是：精矿紧张导致锌供应量下降，价格有支撑；对于铅，我们的看法是：下游消费不振，价格或缓慢回落；对于锡，我们的看法是：产量下降导致局部供给缺口，价格缓慢上扬；对于镍，我们的看法是：不锈钢产量下降、价格上行难获支撑。

　　截止到2009年4月30日，有色金属类上市公司的市净率水平已经大幅攀升至4.58倍左右的高水平，与A股整体市场和香港市场比都不便宜。从一季度数据以及四月份有色金属价格来看，我们认为目前有色金属类上市公司的业绩并不支撑目前的股价，基于我们对有色金属上市公司类上市公司业绩、估值水平的理解，我们认为5月有色金属将继续一个估值回归的过程，精选个股或为较好的投资策略。


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　　5月11日，国务院颁布的《有色金属产业调整和振兴规划》是国务院2月25日审议并原则通过的《有色金属产业调整振兴规划》（已点评）的细化。提出了七项产业调整和振兴的主要任务；为完成这七项任务，配套宣布了十二条政策措施，最终旨在实现六大规划目标。综合规划目标是：力争有色金属产业2009年保持稳定运行，到2011年步入良性发展轨道，产业结构进一步优化，增长方式明显转变，技术创新能力显著提高，为实现有色金属产业可持续发展奠定基础。

　　评论：

　　产业调整和振兴提出七项主要任务

　　调整和振兴的核心内容其实就是针对有色行业目前存在的严重问题和不足加以解决的手段。我们认为有几类值得特别注意，从具体内容来看：

　　1、能深刻体会到国内电解铝行业有诸多问题需要解决，这也使得国家对该行业提出了几大调整和振兴措施：“今后三年原则上不再核准新建、改扩建电解铝项目”这一项是为了控制了总量；“制定煤铝共生资源利用专项规划，抓好高铝粉煤灰利用示范工程“这一项的提出表明我国氧化铝土资源出现紧缺现象，国家鼓励充分利用粉煤灰生产氧化铝产品；而对于这个高能耗的行业，国家“支持铝企业与煤炭、电力企业进行跨行业的重组”，也会给三行业之间带来潜在的收购兼并投资机会，神火股份（000933）就是煤炭与电解铝跨行业经营的先行者，至于能否带来双赢或者三赢的局面仍需观察。

　　2、“适应航空航天、国防军工、高新技术等领域的需要，大力开发新产品和新材料，培育新的消费增长点，稳定和扩大国内市场”和“重点支持符合国家产业政策并按规定核准或备案建设的骨干企业，以及国防军工、航空航天、电子信息关键材料生产企业。”这两项能反映出国家对航空航天及国防军工事业的重视程度，未来随着我国航空发动机的量产，“大运”、“大客”项目的推进，国防军工的进步，必将给目前的国防军工、航空航天、电子信息关键材料生产企业带来巨大的商机，宝钛股份（600456）和西部材料（002149）值得长期关注。

　　3、“对符合铜冶炼行业准入条件的大型铜冶炼企业开展加工贸易试点。”2007年，国家已将进口废铜及铜精矿加工贸易列入禁止类目录。但我国铜矿资源紧缺，高度依赖国际市场。为保障正常生产，长期以来，我国铜冶炼企业以进料加工贸易方式从国际市场大量进口铜精矿，不仅确保了生产所需的铜原料供应，同时，在国际铜价高于国内铜价时，及时组织电解铜复出口，有效规避了国际国内铜市场剧烈波动带来的经营风险，获得了较好的经济效益。国家还鼓励部分企业从事境外期货套期保值业务，其目的就是让这些公司有效利用国际国内两个市场、两种资源，期货与现货两种营销手段，控制经营风险，以提高企业国际竞争力。所以国家恢复大型铜冶炼企业加工贸易利好铜冶炼企业江西铜业（600362）、云南铜业（000878）。