主题：深康佳A：渠道积累契合市场机遇 买入

　我国电视机制造业未来两三年的销量预计将保持3％左右的小幅增长，但内部产品结构将变化巨大；表现为LCD 电视为主的平板电视销量快速增长，CRT 电视则加快被淘汰。预计09 年我国LCD 电视总销量增长30％，CRT 电视总销量下降28％。

　　我国LCD 电视产业过去处于上下游两头受压的恶性循环局面。而全球金融危机爆发后，面板企业供大于求、全球化经营企业遭遇亏损，削弱了上游的议价能力和外资品牌在我国市场的价格竞争力。而我国LCD 电视企业由于市场主要在国内、上下游环境又得到改善，反而迎来了良好的发展环境。

　　目前市场对我国LCD 电视产业眼下的良好发展环境都给予了认同；有分歧的是良好环境能够持续多久、最终是否又会回到两头受压的局面？我们分析后认为：产业链上游短期缺货的负面因素预计进入三季度会化解，供求关系将日益好转；三四级市场已启动，内资品牌在与外资品牌的竞争中不会再重演市场份额大幅下降的历史；因此两头受压的局面将在波动中日益改善；但是市场份额分散，竞争激烈程度很难降低，行业利润率水平不容易提高。

　　对国内企业而言，谁的LCD 电视占比更高、能更大程度地利用行业环境改善的契机、能有效克服激烈竞争对利润空间的挤压，就能够拥有更大的增长空间。我们认为，深康佳具备后两条优势，并且08 年LCD 电视收入占比已经提高到55％，当属行业格局转变中的较大受益者：

　　公司在三四级市场的扎实基础正好适应国内需求增长的变化；而且向三四级市场销售的毛利率并不低。

　　公司在价值经营理念下开展的差异化营销屡见成效，有能力在激烈的价格竞争中保持相对高的利润率。

　　公司经营理念稳健，虽然在面板采购和模组项目上略显保守，但稳健的思路有助于抵御行业波动。大股东华侨城集团的地产、旅游业务效益良好，且能够给公司的发展提供一定程度的支持。

　　另外，公司的白电业务也已突破生产和销售的瓶颈，依托公司品牌和渠道资源的外溢，未来两三年将能较快增长。

　　我们认为公司短期能够抓住行业机遇取得较快增长、中长期市场份额稳定在国内一线品牌行列、稳健发展的确定性较强。

　　预测公司2009-2011 年营业收入分别为：126.0、143.0、165.3 亿元，对应增速3.2％、13.5％、15.7％；EPS 分别为0.271、0.337、0.437 元；09-11 年复合增长率27.1％。另外，康佳办公大楼的整体搬迁有望给公司带来潜在收益。

　　结合PE 估值及绝对估值，我们认为给予公司2009 年21 倍和2010 年17倍的PE 是合理的，价格区间在5.68-6.06 元之间，给予买入评级。



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