主题：中国神华:二季度业绩有望提升 买入(研报)

　研究结论

　　4月份商品煤产量1750万吨，同比增加250万吨，增长16.7%，增速较一季度的16.1%提高0.6个百分点；产量环比3月份下降170万吨，降幅为9%。在以销定产的经营策略下，商品煤产量环比3月份有所下降，显示煤炭市场需求环比有所走弱，与行业总体运行态势较为一致。但值得指出的是，公司煤炭产量增速显著高于行业平均水平，市场份额处于继续提升的态势。

　　4月份商品煤销量为2200万吨，同比增加230万吨，增幅为11.7%，增速较一季度大幅回升11.2个百分点；销量环比2月份下降70万吨，降幅3%。4月份外购煤450万吨，较3月份的350万吨增长100万吨，显示外购煤业务继续恢复。

　　4月份出口煤炭70万吨，同比下降130万吨，降幅65%；较3月份下降110万吨，降幅为69%。煤炭出口同比大幅下降与中国煤炭总体出口大幅下降有关，主要原因在于国际煤炭市场需求疲软，且国内煤炭出口价格较高。2009年度中国煤炭出口合同谈判目前已经展开，预计合同价格在70美元/吨左右，这一价格低于目前国内的现货价格，因此，预计公司2009年煤炭出口将大幅下降。

　　4月份港口下水煤量1350万吨，同比增长14.4%，与3月份下水量持平。

　　其中，黄骅港、天津港下水煤量分别为680万吨、180万吨，分别同比下降1.4%、5.3%，秦皇岛港4月份下水煤量490万吨，同比增长190万吨，增长63%。

　　4月份发电量和售电量分别为73亿千瓦时和68亿千瓦时，分别同比下降6.4%和5.5%，降幅较3月份有所扩大，环比2月份均下降11%。总体看，公司电力业务运行情况与整个电力行业基本一致，但环比降幅略高于行业平均水平。

　　综合看，公司4月份运营数据基本符合预期。考虑到4月下旬以来，由于需求逐步恢复以及小矿复产进度低于预期，动力煤价格有所上升且未来一段时期仍然存在继续上涨动力，这将提升公司第二季度业绩，可以预期公司第二季度业绩环比第一季度将有所提高。预计2009-2011年每股收益1.48元、1.54元、1.54元，以5月13日收盘价计算，公司2009年动态市盈率为17.8倍，低于行业平均水平，考虑到公司的行业龙头地位以及资源扩张能力，我们维持公司“买入”评级。



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