主题：汽车行业：对于新能源汽车的分析以及探讨

投资要点：


　　由于中国企业在传统汽车领域不具备全球领先的技术，但是在新能源领域，却存在着巨大的机会。因此发展新能源汽车有可能将会成为中国汽车企业取得全球领先的一个绝好的契机。

　　就新能源汽车的技术路径来说，目前无论是混合动力、纯电动还是燃料电池、氢动力，新能源汽车的发展都遭遇了成本居高不下的难题，走着不同的技术路线。但是未来究竟哪种车型、哪种技术会赢得市场？是一种还是几种？最终鹿死谁手尚无法给出明确判断。

　　就新能源汽车车型而言-最先得到应用的应该是大中型客车：由于大中型客车，特别是城市公交客车，使用中启动频繁、速度不快、行驶距离相对固定，加之底盘空间大，其公益性特征又能够得到相应的财政补贴。因此是新能源汽车的突破口和发展最快的领域。而对于乘用车来说，由于目前尚无法克服制造成本居高不下的问题，因此即便有一定的政府补贴，其真正要大量推广使用还需假以时日。

　　就制造企业而言–“拿来主义”是最为快捷的道路：就新能源汽车而言，未来无论是锂离子电池还是燃料电池，作为整车企业而言，目前都不是掌握在自己手中的，而主要是通过外购解决的。因此在“拿来主义”的驱使下，自身只是一个组装工厂而已。

　　虽然新能源汽车作为“车”在使用中可以实现“低排放”甚至“零排放”。

　　但是按照物质不灭定律，在这个环节不出现污染，那必然在另一个环节存在污染。以锂离子电池为例，在使用锂离子电池时确实没有污染，但是在制造锂离子电池，甚至于开采锂矿时，却是留下污染和消耗能源的。因此不能过分强调局部而不考虑全局，不能偏废。

　　在能源和环保的压力下，新能源汽车无疑将成为未来汽车的发展方向。

　　如果新能源汽车得到快速发展，以2020年中国汽车保有量1.2-1.5亿辆计算，可年节约石油3200-3300万吨，替代石油3110-3200万吨，节约和替代石油共6300-6500万吨，相当于将汽车用油需求削减20-25%。到2030年时生物燃料、燃料电池在汽车石油替代中将发挥重要的作用。


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汽车行业：推迟消费释放与提前消费的叠加
1、轿车市场的快速增长是前期推迟消费力释放与提前消费的叠加。4月份汽车销量增长25%、轿车增长33%，我们认为这种高速增长有其特殊背景：08年4月轿车销售环比为负，基数较低；今年初厂商排产谨慎，压缩库存导致供求失衡，近期市场启动后重新补库存；经济见底复苏确立，居民收入预期稳定，消费信心回升，推迟购买力得以释放；股市财富效应重现显现；产业政策对行业发展作用明显，并使部分后期消费提前。


　　2、轿车市场结构性特征明显，其增量仍然依靠小排量产品的带动。此外，新产品放量对部分厂商贡献明显，这部分新产品大多为1.6升以下，符合国家产业政策扶持要求，因而得到市场欢迎。但值得注意的是，作为上述厂商主要利润来源的中高档车型大部分为下降态势，从而影响企业效益水平的改善。

　　3、重点企业效益水平下滑幅度减少。由于企业利润相对于销量有所滞后，预计后期随着产销规模的持续回升，盈利水平将继续环比提高。

　　4、上调行业销量预测。考虑到轿车行业受益于宏观经济的复苏快于预期，以及部分推迟消费的释放、政策导致的提前消费等多种因素，我们上调2009年汽车销量为1106万辆，增长幅度近18%。其中：轿车销量的预测值为625万辆，增长幅度近24%。

　　5、投资建议。自2008年底以来，汽车板块在众多产业政策的密集刺激下，子行业先后复苏，其中轿车股走势与其销量较为吻合，个股反映较为充分，估值进入偏高区域，后期我们将关注以下投资机会：1）物流用车回暖趋势确定，看好重卡各子行业的逐步复苏。相关个股为潍柴动力（000338）、中国重汽（000951），维持对其的“强烈推荐”评级。2）中高档车复苏，零部件企业利润向上空间大。建议关注福耀玻璃、巴士股份、宁波华翔、中鼎股份、东安动力。

汽车行业：经济见底 行业走向复苏 机会值得关注
　近日，汽车工业协会公布4月汽车产销数据，整个行业在国家政策以及终端市场需求的推动下，继续保持产销量的双增长。汽车行业复苏将带来什么投资机会？相信投资者都很关心。


　　乘用车继续高增长

　　4月份轿车销量同比和环比分别增长33.04%和8.34%，销量创月度历史新高。轿车超过30%的高同比增长率，平安证券认为由多因素造成：去年同期基数较低；2008年底厂商排产谨慎、压缩库存导致供求失衡、终端价格上升，刺激购买；国家相关政策刺激下，宏观经济先行指标PMI自2008年11月以来逐月回升，经济的见底好转增强了社会消费信心和轿车购买力。长城证券则认为，我国乘用车目前尚处“进入家庭阶段”，未来一段时间能继续快速增长；国家政策一定程度上降低了购车及使用成本；价格持续降低。这三因素作用下，乘用车行业复苏成为必然。

　　4月份商用车销量同比增长1.38%。各细分行业仍冷暖不均：大中客销量环比有所回暖；重卡销量环比小幅增长，恢复至正常水平；轻卡则受政策刺激成为商用车销量增长的主要推动力。中原证券认为，燃油税费改革和“汽车下乡”使轻卡销量较好地增长并偏向高端化。7月3.5吨以下轻卡实行国三排放标准将加强这一趋势。建议关注拥有中高端轻卡业务的江铃汽车和福田汽车。

　　对于商用车未来销量，中金公司预计，大中客车因下游需求萎靡、上年同期基数较高，09年上半年销量和同比增速都将维持在较低水平；3-5月是重卡销售旺季，预计未来销售将继续维持高位，但销量反弹的高度有赖物流市场的复苏。

　　中高档轿车复苏提升行业利润

　　从细分市场看，4月份A00和A级车的销量增速明显高于其他车型，C及C级以上轿车销量反弹。中金公司认为低端车型仍是拉动轿车销量快速增长的主要动力，而中高档车销量的明显回暖，说明财富效应的刺激作用开始显现。在市场消费信心加强的背景下，中高档轿车的消费具备一定刚性，5月份存在继续反弹的可能。

　　对于轿车未来销量的增长，中金公司认为，目前轿车厂商环节持有库存仅占行业近六个月平均销量的9%，为04年来的最低水平，低库存带来较小的降价压力和流通环节补库或将带来销量增长。平安证券认为，08年下半年，部分消费者因对经济和收入预期悲观而推迟购车，在经济预期向好的背景下，推迟或抑制的需求将得以释放，目前市场还有约31万辆推迟购买力要在今后几个月消化，乐观估计，今后三个月轿车销量增速在30%以上的可能较大。

　　业内对轿车未来需求增量的区域存在较大分歧。银河证券认为，未来需求新增量将主要来源于二、三线地区汽车消费的释放。一线地区因受道路交通约束及城市内轿车使用成本上升，汽车消费受到抑制，二、三线地区地域辽阔，使用成本相对较低，乘用车普及率尚处较低水平，将成为未来乘用车需求新的增长点。中金公司认为，内陆地区二、三线城市，在本轮金融危机之前已现轿车消费热潮，加之受金融危机冲击较小，未来将呈现较高上牌量。

　　平安证券则认为，从保有量增速看，二、三线城市增速确实高于北京、上海等一线城市，但轿车增量的2/3仍是由一线城市提供。且从居民收入水平、消费行为特征及历史数据看，中高档轿车的增长仍然依靠沿海经济发达地区，在相当长一段时间内，一线城市仍是中高档轿车增量的主贡献地区。

　　零部件行业投资机会显现

　　长城证券认为，轿车行业在政策推动下已安然度过08年阶段高点，且4月份继续大幅增长，行业未来增长仍较乐观，零部件因处轿车行业上游，其复苏时点将相对落后2-3个月，随着汽车行业的复苏，未来零部件行业经营状况将大幅好转。考虑到零部件在行业快速增长阶段其成长性和估值中枢要高于轿车，建议关注零部件公司宁波华翔、中鼎股份、万丰奥威，以及轿车公司一汽轿车、上海汽车。

　　平安证券认为，轿车业的生产、消费特性致使其利润波动明显。而零部件企业通常专注于某一配件领域，易于在某细分领域形成自己的核心竞争力；具有明显的轻资产特征，产出单位利润所需的投入较少，利润较轿车更稳定，资产报酬率相对更高。中高端轿车的复苏，零部件公司有望从中大幅受益。建议关注福耀玻璃、巴士股份、宁波华翔、中鼎股份、东安动力。

　　联合证券预计，随着中高级轿车市场的复苏和小排量轿车井喷态势的延续，二季度轿车行业将实现可观的盈利增长，全年业绩存在超预期可能，而主要零部件公司低于20倍的PE估值水平意味着更高的投资安全边际。未来1个季度，零部件公司获取超额收益的机会较大。结合低估值、行业增长受益程度和未来成长空间，推荐东安动力、巴士股份、福耀玻璃、中鼎股份。此外，维持对上海汽车、一汽轿车、长安汽车的“增持”评级。