主题：银行业：净息差下跌 中期进入上升通道 荐4股

1季度净息差超常规下跌：


　　一季度银行业净息差发生明显下跌。上市银行算术平均净息差为2.35%，比2008年降低了67BP，比2008年1季度更降低了80BP。降幅明显高于我们预期的41BP。

　　净息差的超跌多源于周期性因素：

　　我们认为，从08年4季度货币政策急速转向之后，银行的流动性显著充裕，配置压力巨大，即使加大贷款投放仍无法缓解。加上债券收益率的大幅下降，这是造成当前银行净息差超跌的背景。

　　超跌的原因在于：（1）放贷压力导致银行不得不提前为客户办理借新还旧，使其享受低利率；（2）主动信贷投放导致M2增速领先M1，剪刀差的扩大强化了存款定期化趋势；（3）为防范利率上行风险，银行降低了资金业务久期；（4）向高端客户移动+议价能力下降。（5）按揭七折。

　　修复前景：净息差已经进入中期上升通道：

　　超跌的五个因素中，除了按揭七折之外，皆可能为银行净息差的修复提供空间。我们认为，当前已经或者即将开始发挥作用的催化剂包括存贷款充定价以及民间投资的启动，其中后者将有利于贷款收益率的提升。

　　此外，通货膨胀预期和存款的再次活期化也都是值得期待的催化因素。我研究所宏观方面预计5月份CPI将调头向上，并在8月份转正，同时我们认为三季度存款活期化趋势也将确立，这将为净息差中期内进一步修复提供动力。

　　积极增持进入复苏阶段的银行股：

　　目前银行贷款质量已不应成为担忧的对象，随着净息差的修复，银行业绩的同比增速将在2季度保持稳定，而从3季度开始加速，预计全年增长10%。板块估值具备明显优势，建议积极增持。

　　根据逻辑（1）在中等风险客户方面拥有优势的银行；（2）活期存款占比降幅大的银行；（3）战略领先的银行，推荐民生、兴业、浦发和招行。


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银行业：关注息差回升和资产质量的变化 推荐4股
投资要点：


以丰补歉、低于预期的08年年报：2008年年末，14家上市银行总体资产规模达到34911亿元，同比增长17%，存贷款规模同比增长19.9%和16.9%。全年上市银行净利润增长32.9%，整体ROA和ROE分别为1.08%和17.78%。规模扩张和有效税率下降是业绩增长的最主要驱动因素，拨备计提的大幅增加则是最大的负面因素，这其中有部分银行为海外投资计提减值准备的原因，但更多是出于应对资产质量可能的恶化并平滑业绩为09年增长提供空间而实施的以丰补歉。4季度，大部分银行的不良贷款余额都出现了不同程度的上升，个别银行的不良率也有所反弹，但从全年看依然实现了不良贷款余额和比例的双下降，年底的拨备大幅计提则使得覆盖率上升至134.4%。

量升尚难弥补价跌的1季报：09年1季度末，14家上市银行总体资产规模达到393840亿元，同比增长25.3%，较年初增长12.8%，存贷款规模同比增长28.6%和28.3%，较年初分别增长13%和16%，信贷的井喷带来了银行规模的超高速扩张。1季度上市银行净利润同比下滑-8.5%%，整体ROA和ROE分别为1.10%和19.6%，量的上升依然无法弥补息差大幅下降所带来的负面冲击，绝大部分银行主营收入呈现负增长。部分银行通过费用和拨备的少计提实现了单季业绩的同比正增长或基本持平。资产质量基本保持平稳，不良贷款余额较年初有小幅下降，不良率在1.74%左右，较年初下降约30个基点，拨备覆盖率较年初继续提升，达到140%左右。

贷款高增长之后关注息差回升和资产质量变化，维持行业看好评级。理由包括：（1）有效的以量补价策略将使银行08年的业绩保持平稳增长，我们预计上市银行09和10年的净利润增速为6.6%和5.3%%，而10年的预测有较大的上调空间；（2）1季度的信贷增量为全年的收入和利润打下基础，2季度净息差将呈现止跌回升的趋势；（3）在大量信贷支持下，宏观经济有复苏迹象，银行资产质量将继续保持较好状态；（4）目前银行的估值对应09和10年PE 13.4倍和12.6倍，PB 2.18倍和1.93倍，具备比较优势和安全边际，对资产质量担忧的逐步消除将使估值方法由防御性的PB估值转向明显偏低的PE估值。我们相对更看好股份制银行，推荐其中的兴业、浦发、民生和招行。