主题： 中海发展：估值过高


　　近期油轮运费暴跌将重创中海发展

　　08年中海发展的油轮收入中约有32%来自沿海原油运输业务,而09年此项业务的运费将保持稳定。不过,我们认为即便目前公司与中石化签署了长期合同,但中海发展的跨国原油运输业务可能仅盈亏平衡。此外就国际成品油油轮业务——占08年油轮业务收入的四成左右——而言,09年第二季可能亏损,因为公司该项业务没有长期运费合同。

　　国内干散货业务09 年不会好转

　　我们认为国内煤炭运输将继续受运力过剩而需求低迷的打击。09年1-4月煤炭运输量同比下降32%而收入同比减少66%。目前我们预计09年中海发展的煤炭运输量同比下降10%而平均运费同比下滑48%。

　　下调我们的利润估算值

　　我们的2009/2010年每股收益估算值分别下调11%和6%。目前我们预计中海发展国内煤炭运输业务同比收缩9%。就中海发展的国际石油运输业务,我们目前平均运费同比降低40%。我们的2011年每股收益估算值上调6%以反映中海发展拥有长期合同的超大型矿石运输船(VLOC)业务的利润贡献增长。

　　估值: 维持“卖出”评级

　　主要由于提高了长期增长假设值,我们基于瑞银VCAM估值模型的目标价从8.46元上调至10.31元。由于利率假设值上调,我们的加权平均资本成本假设值从7.9%提升至8.4%。我们的目标价对7.23元货船破产清理价值有40%溢价。因估值偏高,我们维持对该股的“卖出”评级。


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