主题：二季度债市将先抑后扬

　3月18日美联储降息使得国内债券市场投资者的信心有所增强，近期收益率曲线的下移也反映了市场做多信心的恢复，但我们认为二季度投资者应该谨慎。

　　目前国内通胀压力较大，决定国内存款利率走势的主要因素是国内的通胀水平。我们对CPI走势较为悲观，预计一季度CPI累计涨幅在8%以上，二季度CPI仍将高居不下甚至不排除再创新高的可能性，4月中下旬加息的概率较大。如果美联储继续降息，那只会将国内加息政策的实施有所推迟。在国内通胀未能很好地得到控制、加息政策未实施之前，建议投资者谨慎，债券市场全面上涨仍需等待时机，待加息政策实施后债券市场将会迎来新一轮的上涨行情。

　　一季度在美联储大幅降息后，国内债券收益率出现了一轮急速下跌，尤其是国债和分离债上市后的公司债收益率出现明显下降。一季度不同年限的国债收益率较年初下降了25-40BP，分离公司债品种收益率下降幅度更大，政策性金融债收益率曲线只是中长期端有所下降。目前国债、政策性金融的信用利差在进一步放大，在80BP以上，尤其是5年期以上的信用利差达到85BP。以5年期债券为分水岭，期限在5年期以上品种收益率曲线较为平稳，剩余年限在5年期以内债券收益率较为陡峭。

　　分析国内外经济运行情况以及国内自身的情况，预计2季度至少加息一次，同时考虑到未来长期端债券品种的供给较少，如果实施非对称加息，那么5年期以上债券的利率风险小于短期端，短期端品种的利率风险更大。目前国债收益率下降空间不大，金融债的利率风险小于国债。我们依然坚持前期的观点，建议逐步拉长投资组合久期，关注5年期以上的政策性金融债。

　　目前债市收益率曲线有所下移，投资热情高涨、资金面支撑因素不可忽略。在美联储大幅降息以及股市剧烈波动下，投资者注意到债券市场的避险功能，各机构理财产品以及基金公司更加青睐债券市场，目前债券市场的投资需求在迅速膨胀。3月份国开行发行的政策性浮息金融债认购倍率2.20，市场资金的支撑是不可忽略的因素。进入2季度，在3月份CPI数据公布前后，市场加息预期会较为强烈，投资者应该谨慎；在加息前后债市会表现出先抑后扬，债券市场全面上扬仍需等待时机；待加息政策实施后投资热情将会重新得到膨胀，债市将会迎来新一轮的上涨行情。

　　分离债涨幅过大，建议投资者控制仓位。一季度分离债品种持续走强，中石化分离债上市并未对公司债市场产生较大影响，债券市场资金面的支撑是其重要因素。目前有担保债券收益率在5.5%左右，无担保分离债收益率在5.95%左右，有担保分离债和无担保分离债的信用利差较年初的70-80BP减少到现在的45BP。在银行担保叫停后，企业债市场的发行步伐有所放缓。二季度企业债的供给将会增大，目前预案发行分离债的总规模为741亿元。鉴于目前市场交易的分离债品种涨幅较大，而分离债的市场扩容以及企业债的供给增加可能会对已上市品种产生影响，建议投资者控制信用产品的仓位。


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