主题：中国国航(601111)调升估值水平但猪流感隐患影响国际客运

　4月份客座率同比下降2个百分点：4月份，公司提升客运运力7.6%，客公里收入同比增长4.8%，客座率同比下降2个百分点至75.5％。分航线看，国际航线的下滑趋势有所减缓，而国内航线出现回升迹象。其中，国内航线运力投入同比增长19.0%,周转量同比增长16.0%,客座率78.2%，同比下降2个百分点。国际航线运力投入同比缩减6.7%，客座率下滑3.6个百分点至71.4%。货运方面，需求持续疲软，货邮周转量同比下降13.9%，货运载运率51.6%，同比下滑8.3个百分点。
　　猪流感隐患影响国际客运：近期，猪流感疫情已蔓延至中国香港和内地。根据相关机构公布信息，中国香港及内地的疫情均为输入性感染，一些在外留学生及机构开始呼吁在外留学生暂不回国。由于公司有一半的航线为国际和地区航线，若猪流感疫情继续扩大，国际航线需求可能继续受压，对公司影响较大。
　　估值水平回调：我们参考南方航空历年的PB走势，并结合国航04年上市以来的PB区间，1倍至1.5倍之间是经济平稳期较为合理的区间，而在经济上行时，2倍PB可以作为估值上线。同时，由于国航的品牌优势及较强的竞争力，可以在此基础上给与一定的溢价。
　　评级持有，目标价3.59港币：我们以1.5倍PB估值水平，并给与公司20%的溢价，调升公司目标价为3.59港币，目标价较现价有4.5%的下降空间，评级持有。


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