主题：中国石油：收购新加坡石油公司影响甚微

事件:中石油于2009年5月24日宣布已达成一项收购协议,其间接全资子公司PetroChina International (Singapore) Ltd将斥资14.7亿新加坡元(约合78.8亿港元,69.4亿元人民币)收购Singapore Petroleum Company 2.345亿股股票,约占其45.51%的权益,每股收购价6.25新元(约合33.6港元,29.58元人民币)。

　　Singapore Petroleum Company为一家地区性能源公司,主要从事炼油与营销以及油气勘探与生产业务。截至5月22日,其市值共计26亿新元(约合141亿港元,123亿人民币)。该公司拥有Singapore Refining Company Private Limited 50%的权益,后者拥有一家日加工能力285,000桶的炼油厂(年加工能力1425万吨)。

　　截至2008年底,Singapore Petroleum Company拥有总资产34亿新元(约合182亿港元,160亿人民币),净资产17亿新元(约合91亿港元,80亿人民币,每股净资产3.29新元),2008年实现销售收入111亿新元(约合598亿港元,524亿人民币),净利润2.30亿新元(约合12亿港元,11亿人民币,每股收益0.45新元)。

　　评论:我们认为,本次收购交易对中石油影响不大。按收购45.51%权益计算,预计此次收购将使中石油2009年净利润增厚7960万新元(约合3.76亿元人民币,基于彭博普遍预期),相当于我们对中石油2009年业绩预测的0.4%。若按照收购100%权益计算,2009年净利润将增厚1.75亿新元(约合8.26亿元人民币,基于彭博普遍预期),相当于我们2009年业绩预测的0.9%。

　　收购价格相对合理:(1)每股收购价6.25新元分别对应2008-2010年市盈率14倍、18.4倍和14.6倍(2008年每股收益0.445新元;基于彭博2009与2010年每股收益预测分别为0.34新元和0.428新元)。(2)收购价格对应的2008-2010年市净率分别为1.9倍、1.7倍和1.6倍。(3)与Singapore Petroleum Company 5月22日最新成交价5.04新元相比,每股6.25新元收购价溢价约24%。

　　建议:中石油H股目前股价对应的2009/10年市盈率分别为15.4倍和10.5倍,与全球可比公司相比存在一定溢价。维持中性评级与目标价7港元(对应2009年市净率1.4倍、市盈率13倍)。

　　中石油A股目前股价对应2009年市盈率26.9倍,估值仍然较高,维持中性评级。


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