主题：白云机场：东星航空破产清算坏账损失影响




　　事件:

　白云机场5月23日公告,东星航空公司破产清算可能会导致部分应收账款无法收

　　评论:

　　应收款项收回的概率较小,如果全部应收款项不能收回,坏账损失将影响公司09年EPS 0.032元(部分冲抵坏账准备后,预计影响0.02元)。东星航空已经进入破产清算程序,背负巨额员工工资、飞机租赁费、航油费、机场费等负债,而可供清偿资产寥寥,应收款项可能全部成为坏账;而此前中航集团的收购并未达成一致,不会承接东星相关债务。

　对其他上市机场的影响很小。东星航空主要在武汉、南京、广州等机场运营,其他上市机场航班较少。其中,深圳机场对于东星航空的应收账款仅为四五百万元,且08年根据谨慎原则没有计入收入,不会产生影响;厦门空港对东星航空的应收款仅为100-200万元,影响EPS约0.005元;由于不是主要航点,上海机场受影响也很小。

　除了破产的东星航空公司以外,其他持续经营的民营航空公司应收账款风险较小,08年12月15日停航的奥凯航空已于2009年2月16日全部复航。

　将白云机场09-11年EPS从0.45、0.50、0.58元下调到0.43、0.50、0.58元,维持增持评级。民营航空公司破产导致的应收账款无法收回属于公司无法控制的、一次性的经营风险,不影响公司后续经营。受珠三角经济放缓和去年基数较高的影响,白云机场1-4月旅客吞吐量累计增长5.2%,航班起降架次累计增长4%,低于全国平均水平和深圳机场的旅客量增速,预计二、三季度后旅客吞吐增速恢复到10%左右。目前09年PE估值为21倍,年初以来跑输大盘22%,相对于大盘估值溢价处于历史低位,作为稳定类的品种,6月后估值提升空间较大。


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